报告要点

    　　事件描述

    　　公司公布2016 年三季报：前三季度，公司实现营业收入34.0 亿元，同比增长27.28%；实现归母净利润1.04 亿元，同比下降74.32%；实现扣非后业绩9638.56 万元，较去年同期（亏损9088.65 万元）实现扭亏为盈。

    　　事件评论

    　　三季度电能销量延续上半年优异表现提振营收，去年减持国海证券股份导致公司当期业绩同比下降。前三季度，由于收购京南电厂正式并表以及供区内需求增长影响，公司完成售电量29.04 亿千瓦时，同比增长47.98%；排除京南电厂并表影响，公司完成售电量25.81 亿千瓦时，同比增长31.53%。第三季度，公司完成售电量10.51 亿千瓦时，同比增长46.82%，延续上半年优异表现。前三季度，由于国家发改委下调一般工商业销售电价，公司实现平均售电价格0.4648 元/千瓦时，同比降低3.77%，部分制约了公司营收的增长幅度。三季度，公司下属电站完成发电量5.51 亿千瓦时，同比增长11.04%，主要受益于京南电厂并表。由于前三季度来水整体偏丰，公司供电成本实现优化，助力公司扣非后业绩大幅上升。然而公司去年减持国海证券股份，导致同期业绩基数过高，致公司业绩同比下降。

    　　积极参与各项目投资，业务多样性有望实现加强。进入三季度后，公司投资活动逐渐增多：7 月，公司拟增资武夷汽车并盘活凯鲍重工资产，同月受让正润集团100%股权和投资设立资管公司；8 月，拟投资认购科雷斯普定向增发股份，并拟与广西建工等4 家企业共同投资设立广西建筑产业集团股份有限公司。上述投资项目落地后，公司业务多样性有望实现扩大，盈利能力有望得到加强。

    　　动力车间火电项目建设在即，未来有望实现完整统一的发输配售一体化区域性网络闭环。公司投资建设的贺州市铝电子产业动力车间项目为2*35 万千瓦火电项目，已取得发改委批文。该项目发电除了保障铝电子产业电力供应以外，余电亦可上本网保障电网供电安全及调度，有效解决自由水电装机枯水期出力不足问题。公司当前网内自有五大主力水电厂装机容量为35.25 万千瓦，2015 年靠4 大主力电厂（除京南水电厂）撑起公司供电总量的58.9%。未来随着京南电厂并网、2017年起火电项目的陆续投运，公司网内自有装机容量将成倍增长，有望实现所售电量大部分由自发完成，形成发输配售电一体化的区域性网络闭环。

    　　拟增资“广东桂东”直接切入广东售电市场，提前参与售电未来有望长期受益于电改。

    　　10 月25 日，公司公告称拟对广东桂东电力有限公司（上市公司全名为广西桂东电力股份有限公司，请注意区分）增资实现控股。“广东桂东”本为广东量子能源有限公司的全资子公司，主营售电业务，已被列入广东省第四批售电公司目录。公司此次增资将直接切入广东售电市场，有望实现提前汲取售电经验，利好公司未来布局广西本省售电业务。根据我们此前对广东售电公司的分析，由于公司为“厂网一体”式电力公司，拥有配电网资产，在未来即将开展售电业务中，拥有一定的客户源优势，故公司未来有望长期受益于售电侧改革。

    　　投资建议及估值：我们维持公司盈利预测，预计公司2016-2018 年实现EPS0.204 元、0.304 元和0.432 元，对应PE59.41 倍、39.81 和27.97 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：系统性风险，供需恶化风险，项目推进不及预期风险