投资要点：

    　　完成亏损业务剥离及坏账清理，公司实现资产结构优化，专注主业发展。公司系广西的区域地方发供电一体化公司，受桂东电子亏损、油品业务的历史坏账拖累，14、15 年公司主业盈利能力较差。2015 年更换管理层后，公司剥离桂东电子，且基本清理完历史坏账，实现资产结构优化。

    　　新增电源点及输变电资产，强化发供电主业盈利能力。15 年以来，公司通过收购、自建水电及火电项目，逐步提高自发电占售电量的比例，降低售电成本。同时，积极拓展下游用电客户，扩张售电区域。公司目前在建4 条输变电线路，完善网架结构，为扩张售电区域提高网架基础。

    　　油品贸易业务拨乱反正，规划仓储业务延伸。2015 年公司积极清理油品业务历史坏账，发展贸易业务，实现营收增长260%以上，日常经营实现盈利。历史坏账基本计提完毕，15 年积极化解债务问题，完成受让凯鲍重工100%股权，目前正菱集团抵债的桂林正菱二机公司股权受让工作正在推进中。在贸易业务稳步发展的同时，钦州永盛正在投建石化仓储油品库项目和加油站，未来有望成为新的利润增长点。

    　　广西规划综合电改试点，公司成立售电公司具先发优势，并与多方合作拓展能源服务增值业务。顺应新电改放开售电市场，公司15 年公告拟以自筹资金设立售电公司。目前广西已纳入综合电改试点区域，公司提前布局售电业务具备先发优势。公司与亚派实业、高略科技合作设立重庆云联能源技术有限公司，开展电力互联网+发展模式，打造智能服务平台。通过充分挖掘用电数据并对数据进行相关性分析，公司可借助云服务系统在售电业务基础上为用户提供节能管理、信用评估、用户行为分析等增值服务。

    　　投资评级与估值：考虑16 年广西来水偏丰，以及新电源点建设进度，我们调整2016——2018年公司归母净利润分别为0.98、2.19 和4.44 亿元（调整前分别为0.71、2.6 和4.41 亿元），EPS 分别为0.12、0.26 和0.54 元/股。剔除公司持有2.64 亿股国海证券对应的20.46 亿市值，PE 分别为44、20 和10 倍。公司16 年PE 与售电类上市公司平均水平基本持平，17、18 年低于行业平均。公司于2015 年更换管理层后，经过一年的资产清理及业务布局，公司在“电力+油品”贸易领域的布局逐渐清晰，迎来业绩爆发增长拐点。重申“买入”评级。