非电力业务带动营收大增。前三季度公司实现营业收入26.50亿元，同比增长80.98%；营业成本22.37亿元，较上年同期增长100.72%。分季度来看，公司第三季度实现营业收入 12.07 亿元和营业成本 10.6 亿元，同比分别增长 162.24%和 185.86%。营收大幅提升在于从事贸易业务的全资子公司钦州永盛1-9月实现销售收入16.95亿元，同比增加747.80%。

    贸易及铝箔业务拉低公司盈利水平。 公司前三季度毛利率和净利率分别为15.59%和 5.38%。分季度来看，公司三季度单季毛利率和净利率分别为12.26%和 3.71%， 毛利率同比回落7.25个百分点， 净利率较去年上升1.6个百分点。 毛利率和净利率环比分别下降5.62个百分点和3.65个百分点。

    使得公司盈利能力回落的主因并非电力主业， 而是由于毛利水平较低的贸易业务大幅增长和桂东电子的亏损（1-9月累计亏损3,548.26万元，去年同期盈利 4,200.67 万元） 。公司前三季度归属上市公司股东净利润 1.11亿元，同比增长5.44%；前三季度实现基本每股收益0.401元，同比增长5.44%。Q1-Q3公司单季EPS分别为0.075元,0.210元和0.116元。

    前三季发电量增加，售电量减少。1-9 月公司水电厂流域来水正常，自发电量同比大幅增加，累计实现发电量 117,870.26 万千瓦时，同比增加47.23%；由于经济持续低迷，公司供电区域内企业用电减少，公司实现财务售电量179,766.01万千瓦时，同比减少19.66%，实现电力销售收入84,326.59 万元。未来随着公司供电规模逐步扩大，以及自发电比例的提高，电力主业地位将更加突出，其对业绩的稳定作用也将更加明显。

    盈利预测：公司 2012-2014 年 EPS 分别为 0.49 元，0.57 元和 0.87 元，对应的PE分别为21.52倍，18.57倍和12.04 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示： 研究结论核心假设是明年桂东电子经营情况有所好转且来水基本正常，因此若实际情况与以上假设不符，研究结论将出现明显偏差。