上半年每股收益0.286 元，基本符合预期。上半年，公司实现主营业务收入14.4亿元，同比增长43.7％，实现利润总额1.2 亿元，同比减少7.8％，归属于母公司所有者的净利润0.8 亿元，同比减少18.6%，折合每股收益为0.286元，扣除非经常性损益后每股收益0.267 元，同比减少24.6%，基本符合预期。公司拟定半年度利润分配预案为每10 股派现金1.00 元（含税）。.

    贸易业务推动收入大增，电极箔业务拖累盈利。上半年，虽然公司电力和电极箔业务收入分别下降21%和70%，但公司石油贸易业务发展迅猛，营业收入达到8.2 亿元，同比增长7.2 亿元，带动公司营业收入大幅增长。另外，受行业不景气影响，电极箔业务上半年亏损2178 万元，同比下降5361 万元，加上财务费用增加2919 万元，导致公司上半年经营业绩同比下降。

    电力业务全年向好，电极箔暂时低谷。上半年，由于来水较好，公司自发电比重达65%，远超过以往45%的平均水平，从而推动电力业务毛利率达到创新高的43.8%，下半年进入汛期，全年自发电比重仍有望维持高位，电力业务盈利向好。对于电极箔业务，在经济结构转型的背景下，新能源、电动汽车等下游产业有望回暖，从而带动电极箔业务的复苏。根据贺州市规划，政府大力支持桂东电力上市，届时，将进一步提升公司市值。

    投资收益丰厚，营业收入大幅增长。上半年，公司收到国海证券分红1009 万元，投资收益同比增长5182%；另外，公司桂江电力收到CDM 项目碳减排收入251 万美元（约合人民币1600 万元），营业外收入同比增长998%。

    首次给予“强烈推荐-A”投资评级：公司当前股价10.7 元，每股净资产11.6元，绝对价值低估，我们按照公司各业务分别估值，合理股价为15.2 元/股，同时，我们预测公司2012-2014 年每股收益为0.56、0.68 和0.75，按照2013年20 倍PE 估值，公司合理股价为13.6～15.2 元，首次给予“强烈推荐-A”。

    风险提示：电极箔市场持续低迷，区域来水不佳，公司电力采购成本上涨。