事件描述2012 年8 月10 日，黄山旅游发展股份有限公司发布2012 年半年度报告。2012年上半年，公司实现营业收入7.48 亿元，同比增长10.47%；归属母公司所有者净利润1.39 亿元，同比增长0.54%。公司上半年实现营收稳步增长、盈利小幅上涨的主要原因有两点，一是入山游客量的稳步提升驱动景区门票及索道业收入稳增；二是房地产销售实现收入同比增长19%，从而使公司实现稳定经营，营收与盈利平稳增长。

    事件评论? 报告期内，索道业实现营收同比增长7.48%；景区门票实现收入同比增长10.72%；两项主营业务毛利率毛利水平与去年同期基本持平。我们认为，游客量稳步提升是两项主业经营增长的核心驱动因素，尽管上半年存在淡季等不利因素影响，但景区游客量依旧保持平稳增长，预计下半年在旅游旺季的驱动下，索道与景区主业将为全年业绩实现增长做出重要贡献。

    报告期内，公司酒店业实现营收同比增长8.84%，但整体利润较去年同期有所下滑，主要系今年新开业的屯溪皇冠假日酒店仍处于市场培育期，前期成本开支大且盈利短期较难提升所致。我们预计，景区内酒店全年盈利具备较高概率，但山下与市区内酒店全年经营业绩可能存在变数，新开业酒店若能缩短培育期，酒店业整体盈利能力将显著提升。

    上半年，公司房地产业务实现收入同比增长10.47%。由于受房地产调控影响，2011 年的部分地产项目销售收入并未结算，延后至今年结算销售收入将有助于增厚公司全年经营业绩。但我们认为，国家坚定对房产调控方针不松动也可能会对公司地产业的预期经营收益产生一定影响。

    报告期内，公司西海饭店改造和地轨缆车项目按计划持续推进中。由于两个项目均受益于景区内游客数量的增长，我们判断，景区游客量若保持稳定增长态势，两个项目必将为公司未来业绩增长提供持续动力。

    我们预测2012-2014 年，公司EPS 分别为0.58 元、0.65 元和0.76 元，对应的PE 分别为25 倍、22 倍和19 倍，由于公司具备核心旅游资源优势，具游客量持续稳步提升，公司未来业绩实现平稳增长确定性较高，维持“谨慎推荐”评级。