事件：

    公司公布一季报，今年1-3 月，实现营业收入43,551.49 万元，同比下降7.38%，实现净利润2,081.13 万元（未包含国海证券损益），同比增长0.73%。一季度，基本每股收益0.0754 元（摊薄后）。今年一季度，公司毛利为24.25%，较去年同期增长0.34%。

    水电业务：流域来水稳定，CDM 收入进账

    与往年相比，公司一季度的经营情况稳中有升，与其它水电企业相比，公司及控股子公司累计完成发电量23,388.44 万千瓦时，同比增长39.68%，是少数几个水电企业发电量正增长的企业。但是由于直供用户（电价相对较高）电量减少而趸售用户（电价相对较低）电量增加，导致毛利率下降，实现财务售电量53,586.90 万千瓦时，同比下降26.29%。

    一季度，控股子公司桂江电力收到CDM 项目转让减排量指标收入250.67 万美元（约合1580 万人民币）。也是水电企业率先拿到CDM 收益的企业之一。

    桂东电子短期有业绩压力：

    公司控股子公司桂东电子受到整个经济形势和行业不景气的影响，仍处于低谷，没有达到正常的产销状态，经营业绩出现了亏损，一季度累计亏损583.04 万元（去年一季度盈利1,250.45 万元），下降幅度达146.63%，对公司整体业绩影响较大。公司产品中高压电子铝箔，定位于中高端，质量和技术相对较强，可广泛用于新能源汽车、新能源设备及变频器等新兴产业，我们长期看好公司利用电力的优势打造铝箔产业链。

    对盈利预测、投资评级和估值的修正：

    2012 年-2014 年公司的EPS 分别为0.75 元、0.89 元、1.03 元。目前股价对应12 年PE 为18 倍，首次给予“买入”评级，目标价18 元。

    风险提示：

    电子铝箔下游需求启动晚于预期的风险