公司于3 月28 日晚发布2011 年年报：全年实现营业收入20.56 亿元，同比增长3%；利润总额1.45 亿元.，同比下降35.26%；归属母公司净利润1.05 亿元，同比下降36.75%；全年EPS 为0.3796 元，业绩低于此前的预期。

    公司业绩同比下滑的原因主要在于：公司所在广西地区遭遇20 年不遇的干旱天气，导致公司自发电量同比下滑18.08%，同期销售电量28.08 亿千瓦时，同比减少3.02%。自发电量的大幅下滑，外购电比重加大，共同推升了公司电力业务的经营成本，在电力业务年收入增长1.13%的情况下，成本增长8.31%。此外，公司子公司桂东电子下半年受整个经济和电子元器件景气下滑的影响，订单不足，导致利润同比下滑11.53%。

    电力业务走过阶段低谷，期待确定的内生增长与外延收购并举。20 年不遇的旱灾导致去年自发电量明显偏低，正常情况下，今年电站的业绩增长确定性较高。此外，公司在逐步提高自有水电权益比例的方向上稳步前进，公司一方面通过投资建站扩大自身主营规模；另一方面通过外延收购的方式强化自身实力，去年5 月增资贺州市桂源水利；今年年初，收购贺州市八步区桂岭的两个水电站，亦如我们之前的判断，作为贺州地区唯一的能源整合上市平台，公司未来收购电站的步伐将会持续。

    电极箔产业静待需求复苏，水电成本优势逐渐显现。为稳定经济增速，新一轮家电消费政策有望出台，并延续《中国家用电器工业"十二五"发展规划的建议》的产业导向，针对节能环保家电的普及应用加大支持力度，下游需求或借此逐步企稳；公司依托水电资源，成本优势有望逐渐释放，并在未来打造 “水电-高纯铝-电子铝箔-电极箔”完整产业链。

    维持“增持”评级。预测2012-13 年EPS 分别为0.71、1.13 元/股。公司电网覆盖区域的经济将步入较快发展轨道，电力需电量有望实现较快增长，公司电网资产盈利能力将持续得到改善。此外，受益区域产业集群规划，公司电子铝箔产业链有望逐步打开上行空间。

    风险提示：电极箔订单持续走弱，水电产能建设不达预期。