点评：

    电站收购再迈一小步。若此次竞拍成功，公司持有桂海电力的股权将由82.62%上升至 85.12%，权益装机容量将由 27.09 增长至 27.22，增长幅度为 0.48%。回顾公司上市十年间的发展历程，我们发现，出于增强盈利能力、减少关联交易等考虑，公司不断收购新电厂或增持已有电厂的股权比例。我们判断，作为贺州地区唯一的能源整合上市平台，公司未来收购电站的步伐或将继续。

    销售电价上调影响偏正面。由于公司发供电一体化，电的来源分为自发与外购，自发电量受制于来水量，而外购电量逐年提升且同步提价。假设外购电盈利能力不变，电价上调主要影响自发电盈利；粗略估算，此次售电价格上调预计增加公司 2012年净利润为2000万元，合 0.07元/股。

    电网资产再增厚，盈利能力或有提升。今年 4月，公司变更募投项目投向，继续增加在电网方面的投资，桂东电网 220KV输变电项目就是其中之一。

    我们认为，区域内电源供应的分散与用电需求的快速增长，将提高公司电网资产的议价能力，进而推升电网的盈利能力。

    维持“增持”评级。预测 2011-13 年 EPS 分别为 0.47、0.86、1.38 元。

    作为贺州地区唯一的资本平台，公司处于前所未有的政策环境。公司电网覆盖区域的经济将步入较快发展轨道，电力需电量有望实现较快增长，公司电网资产盈利能力将持续得到改善。依托水电资源优势，未来有望逐步形成“水电-高纯铝-电子铝箔-电极箔”完整产业链，而国海证券股权又为公司扩张提供了有力的现金保障。

    风险提示：天气干旱导致自发电量减少、电极箔订单低迷导致开工率不足