报告要点

    贺州市唯一资本运作平台，多元发展雏形初具

    “十二五”期间贺州市提出深入实施“工业立贺”战略，其重点培育的产业方向将为公司未来发展创造极为有利的软环境。

    发供电业务全方位提升，厂网合一优势显现

    明年将率先扩张电网规模，上程水电可能规划为抽水蓄能电站。而在自发电比例、综合售电价和售电量三重因素驱动下，电力业务毛利率有望稳步提升。

    规划建设电子产业园，助力桂东电子续写高成长

    桂东电子产品定位中高端，规划2013 年产能达到2250 万平米。在铝电解电容器中长期需求平稳增长的背景下，桂东电子将借力贺州市规划的电子产业园续写高成长，铝光箔成本有望下降5-10%。

    国海证券股权增厚资本公积，贸易旅游业务受益区域发展

    公司持有国海证券股权达7915.87 万股，未来每年可为公司带来一定现金分红；公司贸易旅游业也将随中国—东盟自由贸易区的启动而充分受益。

    盈利预测

    我们预计公司2011-2013 年每股收益分别为0.42 元、0.88 元和1.02 元。

    给予公司2012 年18ｘPE，具有一定估值优势，维持“推荐”评级。

    风险提示

    相关研究结论具有局限性，可能的风险来自于：流域来水仍异常偏枯，自发电量严重不足；电力电网项目投产进度慢于预期；区域经济严重下滑，售电量未实现稳步增长甚至负增长；下游需求疲弱，桂东电子销量不及预期。