事件评论

    第一，干旱拖累业绩下滑，期间费用小幅上升

    公司前三季度实现营业收入14.64 亿元，营业成本11.14 亿元，同比分别增长8.62%和9.71%；营业收入和成本增速较上半年明显放慢的主要原因是广西出现严重干旱，公司自发电量不足和外购电量受限，发供电业务受到较大影响；其中公司第三季度自发电量同比下滑26.57%。

    公司前三季度毛利率和净利率分别达到23.89%和8.09%；分季度来看，公司三季度毛利率和净利率分别为19.51%和2.13%，环比分别下滑12.21 个百分点和14.42 个百分点；主要与水电业务毛利率明显下降有关。

    公司前三季度期间费用率为14.96%，较上半年有所上升。其中管理费用达1.11 亿元，同比上升55.49%，主要是公司固定资产修理费用和职工薪酬费用增加所致。

    公司前三季度实现每股收益0.3807 元；分季度看，前三季度每股收益分别为0.1123 元，0.2410 元和0.0273 元，第三季度业绩环比下滑比较明显。

    第二，参股国海证券，资本公积大增

    截至报告期末，公司持有国海证券股权达7915.87 万股，占国海证券总股本的11.044%，限售期36 个月。报告期内，国海证券成功借壳上市，该项长期股权投资根据相关会计准则划入可供出售金融资产，按规定将其公允价值变动计入资本公积，从而使得资本公积较去年同期增长147.30%。

    公司参股的国海证券借壳SST 集琦上市事宜已于2011 年5 月11 日经证监会审核通过，SST 集琦已完成股权过户等手续，并更名为国海证券股份有限公司，于2011 年8 月9 日复牌交易。按2011 年9 月30 日国海证券收盘价16.58 元计算，该项长期投资的股权市值为13.12 亿元。

    国海证券前身为广西证券，是国内首批成立，唯一在广西区内注册的全国性综合类证券公司。注册资本8 亿元，在广西区内及区外主要省会城市设立了55 家营业部，先后控股国海富兰克林基金管理有限公司和国海良时期货有限公司。其在广西区内具有绝对的网点优势，公司共有38 家营业部位于广西区内。国海证券2011 年上半年实现营业收入和净利润分别达7.50 亿元和1.75 亿元。

    第三，电子铝箔业务保持增长，暂维持“推荐”评级

    截至报告期末，公司控股子公司桂东电子前三季度经营良好，期间累计实现净利润4200.67 万元，同比增长62.53%，占比达35.49%。桂东电子未来成长目标是成为主要技术指标达到国际先进水平，在全国名列前茅的中高压电子铝箔生产基地。

    由于前三季度广西出现严重干旱致使公司发供电主业务受到巨大影响，期间收入与净利润以及其他重要经营指标均出现不同程度下滑。但我们认为其控股的桂东电子的电子铝箔业务近来保持快速成长，为公司盈利成长打开空间；

    而国海证券完成借壳后，公司该项长期投资账面增值巨大，给公司提供良好的投资回报。长期来看，我们认为公司仍具有较好的成长空间。

    结合公司现有业务以及参股国海证券的情况，我们预计公司2011-2013 年每股收益分别为0.40 元，0.97 元和1.23元，对应的未来三年的PE 分别为34.42 倍，14.20 倍和11.20 倍，暂维持“推荐”评级。