国海证券借壳上市呼之欲出。2007 年开始至今，国海证券就借壳SST 集琦事项四度申请延长批复有效期限，据SST 集琦去年9 月底公告称，集琦集团再次向国资委申请将上述批复的有效期限延至2011 年6 月30 日。2010 年上半年国海证券实现净利润2.2 亿元，预计全年为5.5 亿元；若2011 年净利润实现10%增长，即达到6 亿元，则在15、20、25 倍PE 假设下，预计增厚公司市值分别为5.4、7.2、9 元/股。而国海证券的股权未来也将成为公司重要的现金来源，主要来自分红和股权出售。

    维持“增持”评级。我们预测，2010 年EPS 为0.82 元、上调2011-12 年EPS至1.15、1.50 元，上调幅度分别为4.55%、4.17%。水电作为清洁能源符合“十二五”规划发展方向，随着泛珠三角合作的深入实施带来的产业转移、中国-东盟合作的深入，公司电网覆盖区域电力需电量有望实现较快增长，公司电网资产盈利能力将持续改善。依托水电资源优势，公司未来有望逐步形成“水电-高纯铝-电子铝箔-电极箔”完整产业链，公司电极箔业务受益于下游应用领域的新拓展，未来产能释放之际有望与行业景气形成共振，而国海证券股权又为公司扩张提供了有力的现金保障。

    风险提示：天气干旱导致来水量较少 电极箔产能扩张低于预期