外购电量增加导致净利润减少

    由于公司发电厂流域2009 年下半年天气持续干旱，来水偏少，自发电量较去年出现了一定幅度的减少，公司全资的合面狮电厂和控股的昭平、巴江口、下福水电厂全年共完成发电量98235.14万千瓦时，同比减少19.81%。

    其中合面狮电厂完成发电量24428.62 万千瓦时，同比减少24.25%，控股93%的桂能电力昭平电厂完成发电量24444.24 万千瓦时，同比减12.92%，控股76%的桂江电力巴江口水电厂完成发电量33590.5 万千瓦时，同比减少20.03%，控股82.62%的桂海电力下福水电厂完成发电量15771.78 万千瓦时，同比减少21.85%。

    2009 年，在自发电量减少的情况下，公司全年的售电量仍比2008年有所增加，全年实现财务售电量23.82 亿千瓦时，同比增加17.63%。2009 年公司实现电力销售收入88817.99 万元，同比增加17.94%。

    由于公司全年自发电量减少幅度较大，成本较高的外购电量增加，公司全年累计外购电量达151927.83 万千瓦时，比上年增加52.40%，导致生产成本增加，售电毛利率下降，电力营业利润和净利润同比减少。

    加大水电项目投资

    公司控制的已经投产发电的水电总装机容量为30.40 万千瓦，其中权益装机容量25.55 万千瓦。公司拟通过非公开发行股票方式募集资金增资上程电力，加快上程水电站的建设进度，并计划在未来对桂江、桂海电力进行增资，同时积极寻找收购或兼并周边小水电，进一步扩大发电能力。

    公司主要发电资产有下属的合面狮水电厂（装机容量8 万千瓦）、控股93%的桂能电力昭平水电厂（装机容量6.3 万千瓦）、控股58.5%的桂江巴江口水电厂（装机容量9 万千瓦）、控股51%的桂海下福水电厂（装机容量4.95 万千瓦），控股35.55%的贺州民丰拥有已建成投产的小水电装机容量2.15 万千瓦（其中民丰实业权益部分1.21 万千瓦）。

    公司控股86.8009%的上程电力公司，注册资本3000 万元，上程水电站工程位于贺江一级支流湖罗河上游末端、以发电为主，兼有供水、旅游、养殖等综合利用功能。电站工程由金鸡顶、大田和上程三个梯级水电站组成，是高水头引水发电电站，总装机容量10.326 万千瓦，设计多年平均发电量2.9631 亿千瓦时，单位千瓦投资8,231元/千瓦，单位电能投资2.81 元/千瓦时。

    上程水电站工程已经具备了开工条件，总建设期为36 个月，首台机组发电工期为32 个月。上程水电站工程的静态投资回收年限 11.9 年，建成投产后，年平均收入10769 万元，经营期的年净利润在1065 万元以上，表明项目的经济效益是可行的。

    上程水电站工程装机容量10.326 万千瓦，其中枯水期电量2.07 亿千瓦时，约占年发电量的70%，具有良好的调峰调枯能力，可以满足桂东电力电网的调峰要求，有利于电网的稳定运行。在枯水期可自供发电，使桂东电力大幅减少外购电量，增加收益，这对枯水缺电的桂东电力电网来说具有重大的现实意义。

    上程水电站水库在高山人烟稀少地带，水质好无污染，是今后城市供水的良好水源，同时也可以搞旅游开发；

    另一方面，由于上程水电站水库较大，适合建设大型抽水蓄能水电站。

    大田水电站项目为上程水电站工程的三个梯级水电站中的一个，装机容量1.2 万千瓦，初步概算投资1.424 亿元，设计多年平均发电量0.4991 亿千瓦时。

    由于公司的市盈率较高，我们给予桂东电力中性评级。