投资要点：

    公司基本情况：桂东电力主营业务为厂网合一、发供电一体化电力公司，位于广西省贺州市，其电力资产主要分布在广西桂江、贺江。除了电力业务之外，公司还有电子铝箔等行业的业务。此外公司参股国海证券14.84%的股权，是国海证券的第二大股东。

    自发电量是公司电力业务的盈利核心：由于公司主要的外购电量来自于广西电网，并不是当地小水电，外购电价处于较高水平，公司外购电并出售的盈利空间相对较小，公司的主要利润还是来自于自发电量外供。

    成功收购上程电站，打开电力业务增长空间：公司成功收购上程电站80.2%的股权，根据我们测算，上程电站全部建成投产并稳定运行将提升公司业绩约0.18元，目前公司的电力业务的每股业绩在0.6元左右，上程电站对公司业绩增厚明显，预计上程电站在2013年左右建成并运营稳定。

    电力业务的业绩及价值分析：由于2008年属于公司各电厂均正常发挥效力且来水较为正常的年份，08年公司下属电厂的盈利情况基本上代表了其未来的盈利情况。而我们测算了目前电价下2008年公司电力业务贡献的业绩在0.6元左右，考虑到未来销售电价提高带来的业绩上升以及上程电厂建设带来的成长，给与25倍PE，该部分价值在15元左右。

    关注影子价值，抛开会计核算看价值：公司持有国海证券14.84%的股份，是公司的第二大股东，由于未达到会计上规定的权益法核算20%的比例只能按照成本法核算，贡献业绩具有一定的随意性。我们采用不同方法测算了该部分股权的价值，预计该部分股权价值在5-8元。

    投资建议：在目前的市场环境下，综合考虑公司的各业务，公司的合理价值在23-25元左右，目前股价还有一定的空间，给与“增持”的投资评级。关注公司股价驱动性因素，如1、电网的销售电价上调；2、经济回暖带动公司业绩回升；3、国海证券年底分红：4、国海证券借壳上市成功等。

    投资风险：自然原因造成来水不好，电力业务低于预期;证券市场低迷国海证券业绩严重下滑;上程电站建设风险。