事件：公司发 布2024 年三季报，前三季度，公司实现营业收入1476.04亿元，同比+11.35%，实现归母净利润110.93 亿元，同比-12.67%，其中Q1-Q3 单季度归母净利润分别为41.57/40.17/29.19 亿元，同比分别为+2.57%/-11.03%/-29.41%，环比分别为+1.09%/-3.38%/-27.33%。

    前三季度产品产销量提升带动营收增长，但Q3 单季度产品价差收窄以及装置检修导致利润下滑。2024 年前三季度，公司多套装置完成技改扩产及新产能投放，如福建工业园MDI 装置完成了产能从40 万吨/年至80 万吨/年的技改扩能，因此各主要产品产销量实现同比增长，带动营收增长。具体来看，聚氨酯板块的产销量分别为421/410 万吨，同比+15.34%/+14.21%，石化板块产量为407 万吨，同比+20.41%，精细化学品及新材料板块产销量分别为145/142 万吨，同比+22.88%/+21.37%。

    但第三季度，除聚合MDI 之外，聚氨酯板块其他产品受需求疲弱、原料成本高位等不利影响，价格下跌，价差走弱。具体来看，2024 年Q3单季度，纯MDI 价格价差分别为18508/8606 元/吨，同比分别为-12.85%/-17.27%，聚合MDI 价格价差分别为17453/7672 元/吨, 同比分别为+4.82%/+20.97%，TDI 价格价差分别为13376/6436 元/吨, 同比分别为-25.33%/-34.29%，硬泡聚醚价格价差分别为9167/3148 元/吨, 同比分别为-6.90%/-5.70%，软泡聚醚价格价差分别为8597/2643 元/吨, 同比分别为-12.59%/-20.57%，另外，第三季度公司烟台工业园MDI（110 万吨/年）、TDI（30 万吨/年）、匈牙利BC 公司MDI（40 万吨/年）、TDI（25万吨/年）、烟台工业园PDH（75 万吨/年）等装置陆续停产检修。产品价差收窄以及装置集中检修，共同导致三季度利润同比下滑。

    资本支出持续高增长保障长期成长。自2018 年开始，公司资本支出达到100 亿元以上，并连续多年保持快速增长，2023 年达到430.98 亿元，同比+31.97%。2024 年前三季度在2023 年高基数的基础上继续同比小幅增长1.10%至297.54 亿元。未来福建MDI 技改项目、乙烯二期项目、蓬莱工业园高性能新材料等多个项目全力推进，成长空间广阔。

    投资建议：基于三季度业绩下滑，我们下调公司2024-2026 年归母净利润分别为152.67/189.14/224.04 亿元，EPS 分别为4.86/6.02/7.14 元，对应PE 分别为16/13/11 倍，考虑公司虽身处周期行业，但自我造血，持续强资本支出推动公司中长期成长，维持“买入”评级。

    风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。