事项：
事件：2024 年5 月16 日，万华化学（蓬莱）有限公司丙烯酸及酯二期项目、40 万吨年聚烯烃弹性体（POE）项目进行环评受理公示。万华化学（蓬莱）有限公司丙烯酸及酯二期项目新建16 万吨/年丙烯酸装置、40万吨/年丙烯酸丁酯装置及配套公用工程和辅助设施，项目总定员58 人，计划从2024 年5 月开始建设，建设周期为14 个月。乙烯二期项目位于万华化学烟台工业园，项目占地约1215 亩，计划投资176 亿元，主要建设120 万吨/年乙烯裂解装置、25 万吨/年低密度聚乙烯（LDPE）装置、2×20 万吨/年聚烯烃弹性体（POE）装置、20 万吨/年丁二烯装置、55 万吨/年裂解汽油加氢装置（含3 万吨/年苯乙烯抽提）、40万吨/年芳烃抽提装置以及配套辅助工程和公用设施。二期蓬莱基地40 万吨/年POE 项目已经开建，预计在2025 年末建成投产。
国信化工观点：1）2024 年万华化学多个项目顺利推进，POE、柠檬醛、丙烷脱氢、乙烯项目、MDI 技改扩能等产品产能均有所拓展，化工行业龙头地位将进一步巩固；2）在下游冰柜、家用电冰箱需求增长的推动之下，公司主营产品MDI 景气度有所回暖；3）油价高位的成本支撑，叠加部分产品下游出口和国内需求的逐步回暖，公司部分石化系列主要产品价格呈现回升趋势。预期即将投产的石化项目将为公司业绩带来一定程度的增量；4）公司作为聚氨酯行业龙头，存在稳固的利润保障，同时新项目稳步推进。我们维持公司2024-2026 年归母净利润预测为193.84/224.73/233.37 亿元，同比增速+15.3%/+15.9%/+3.8%，对应EPS 为6.17/7.16/7.43 元，当前股价对应PE 为14.4/12.4/11.9X，维持“买入”评级。
评论：
公司多个项目顺利推进
2024 年万华化学多个项目的环境影响评价流程顺利推进。2024 年5 月16 日，万华化学（蓬莱）有限公司丙烯酸及酯二期项目、40 万吨年聚烯烃弹性体（POE）项目进行环评受理公示。万华化学（蓬莱）有限公司丙烯酸及酯二期项目新建16 万吨/年丙烯酸装置、40 万吨/年丙烯酸丁酯装置及配套公用工程和辅助设施，项目总定员58 人，计划从2024 年5 月开始建设，建设周期为14 个月。乙烯二期项目位于万华化学烟台工业园，项目占地约1215 亩，计划投资176 亿元，主要建设120 万吨/年乙烯裂解装置、25 万吨/年低密度聚乙烯（LDPE）装置、2×20 万吨/年聚烯烃弹性体（POE）装置、20 万吨/年丁二烯装置、55 万吨/年裂解汽油加氢装置（含3 万吨/年苯乙烯抽提）、40 万吨/年芳烃抽提装置以及配套辅助工程和公用设施。
二期蓬莱基地40 万吨/年POE 项目已经开建，预计在2025 年末建成投产。
2024 年公司在POE、柠檬醛、丙烷脱氢、乙烯项目、MDI 技改扩能上均有所拓展。预计2024 年二季度一期年产20 万吨POE 项目投产，三季度4.8 万吨/年柠檬醛-香精香料项目投产，进一步巩固其在全球新材料行业的领导地位。此外，蓬莱一期90 万吨/年丙烷脱氢项目预计在2024 年四季度投产，而烟台120 万吨/年乙烯项目预计在2024 年底至2025 年初投产。福建MDI 技改扩能项目已于2024 年4 月底完成，标志着万华化学在聚氨酯行业的领先地位进一步巩固。这些项目的投产将继续提升公司的生产能力和市场竞争力。
主营产品MDI 景气度回暖
在下游冰柜、家用电冰箱需求增长的推动之下，公司主营产品MDI 景气度有所回暖。据Wind 数据，截至2024 年5 月24 日，2024Q2 公司主营产品聚合MDI/纯MDI/TDI 市场均价分别为16719/18934/15265 元/吨，同比+9%/+0.2%/-16%，环比+4%/-7%/-9%；价差分别为7357/9572/9884 元/吨，同比+8%/-7%/-25%，环比-4%/-20%/-17%。聚合MDI 价格、价差同比均有提升，TDI 价格、价差同环比下降。2024 年4 月，我国冰柜、家用电冰箱产量同比继续保持增长，增速分别达到25%、15%；出口冰箱数量同比达到21%。下游冰箱冷柜产量、出口等市场较好，支撑MDI 景气度回暖。
受检修、不可抗力因素等影响，MDI 供给端短期有所收缩。以下统计的国内外1056 万吨MDI 装置中，约9%左右的产能存在停车检修或不可抗力因素停车的情况，约36%的产能处于低负运行状态，供给端短期有所收缩。
石化板块或迎增量
除聚氨酯业务以外，公司主营业务还包含石化板块和精细化学品及新材料板块。油价高位的成本支撑，叠加部分产品下游出口和国内需求的逐步回暖，公司部分石化系列主要产品价格呈现回升趋势。其中，据Wind数据，截至2024 年5 月24 日，2024Q2 丙烯/丙烯酸/丁二烯/苯乙烯/线型低密度聚乙烯/聚氯乙烯价格同比+2%/+8%/+50%/+20%/+4%/+1%，环比0%/+8%/+12%/+8%/+3%/+1%，同环比均有所提升，尤其是丙烯酸、丁二烯、苯乙烯提升明显。预期即将投产的石化项目将为公司业绩带来一定程度的增量。
投资建议
公司作为聚氨酯行业龙头，存在稳固的利润保障，同时新项目稳步推进。我们维持公司2024-2026 年归母净利润预测为193.84/224.73/233.37 亿元，同比增速+15.3%/+15.9%/+3.8%，对应EPS 为6.17/7.16/7.43元，当前股价对应PE 为14.4/12.4/11.9X，维持“买入”评级。
风险提示
项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。