公司近况

    　　万华化学发布继续推动公司“提质增效重回报”暨控股股东及一致行动人承诺未来12 个月不减持公告。公司将通过聚焦主业持续提升、加快发展新质生产力，坚持技术创新及持续加码研发投入，多措并举减碳及推进绿色发展，强化落实股东回报，持续规范运作不断提升治理水平等措施，切实“提质增效重回报”。

    　　评论

    　　坚持技术创新驱动及低碳绿色发展，强化落实股东回报。万华化学始终坚持以技术创新为核心，通过持续加大研发投入不断取得创新成果，目前公司实现全球首创技术11 项，打破“卡脖子”技术31 项，发明专利6200 余项。

    　　公司第七代MDI技术全球领先，新一代TDI技术成功产业化，一系列电池材料技术取得突破注入发展信心。公司将坚持推进减碳绿色发展，在电力零碳化、能源低碳化、创新减碳化等方面开展了大量工作，公司提出不晚于2030 年实现碳达峰，力争2048 年实现碳中和目标。股东回报方面，公司上市以来累计分红412.73 亿元，2021/22 年分红比例分别为31.84%和30.95%；同时公司公告2024-26 年分红比例不低于当年实现的可分配利润的30%，同时公司董事会可以根据公司盈利及资金需求状况提议并实施中期分红。

    　　MDI和TDI保持较好竞争格局，新项目建设驱动中长期盈利中枢提升。根据天天化工网，2023 年中国MDI精馏装置开工率91%处于历史高位，中国MDI表观消费量同比增长14.6%至315.5 万吨。随着韩国锦湖三井20 万吨MDI扩产装置延期投产，我们预计2024 年全球MDI供应量保持低速增长，并且未来几年全球新增产能主要集中在万华化学。我们预计1H25 之前全球TDI基本没有新增产能，1H25 后主要新增产能集中于万华化学。随着家电以旧换新政策实施，我们预计2024 年中国MDI需求有望继续增长，同时美国进入降息周期后MDI需求有望改善，我们预计MDI和TDI将保持较好的供需格局和盈利水平。新建项目方面，我们预计随着POE项目于2Q24 开始投产、乙烯二期项目（石脑油+乙烷为原料）及柠檬醛和衍生物等项目有望在2024 年逐步投产，MDI和TDI继续扩产等，未来几年公司盈利中枢将持续提升。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023/24/25 年盈利预测不变，目前公司股价对应2024/25 年市盈率12.0/9.5x。我们维持目标价105 元，对应33%的上涨空间和2024/25 年16.0/12.6x市盈率，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　MDI和TDI价格大幅下滑，大宗能源价格大幅上涨。