核心观点

    　　公司23Q4 实现归母净利41.1 亿元，环比基本持平,同比大增56.6%。其中受主要产品MDI/TDI 价差走弱影响，23Q4 营业利润环比下滑11.1%，但由于Q4 实际税率下降，公司整体归母净利环比基本持平，该业绩略超市场预期。

    　　多个项目稳步推进，龙头仍将持续成长。公司现有规划MDI/TDI投产后全球市占率均有望超过35%。乙烯二期和蓬莱工业园有序推进。新材料业务持续高增长，POE 国产化积极推进，柠檬醛和香精香料有望逐步落地，电池材料布局逐步扩大。

    　　事件

    　　公司披露2023 年业绩快报，全年同比略增，23Q4 环比持平同比高增

    　　公司2023 年预计实现营业收入1754 亿元，同比增加5.9%；实现归母净利168 亿元，同比增长3.6%；实现扣非后归母净利164亿元，同比增长3.9%。

    　　其中23Q4 预计实现营业收入428 亿元，环比下降4.7%，同比增长21.8%；实现归母净利41.1 亿元，环比基本持平,同比大增56.6%。实现扣非后归母净利39.8 亿元，环比下降3.4%，同比大增65.4%。

    　　简评

    　　23Q4 因实际税率下降等因素业绩略超预期，全年业绩韧性较强23Q4 公司主要产品价差环比下滑，其中MDI 综合价差1.00 万元，环比-10%，TDI 价差1.35 万元，环比-3%。受此影响，公司23Q4实现营业利润47.3 亿元，环比下滑11.1%，实现利润总额45.8亿元，环比下滑13%。但由于Q4 实际税率下降，公司整体归母净利环比基本持平，该业绩略超市场预期。

    　　纵观2023 年全年，主业聚氨酯方面，公司福建基地22 年底投产的40 万吨MDI 和23Q2 投产的25 万吨TDI 逐步放量，匈牙利TDI 技改扩能5 万吨保障公司基础成长性，同时收购烟台巨力（下属新疆巨力含15 万吨TDI）已过户。石化业务由于主要原材料丙烷和丁烷价格大幅回落，成本压力逐步缓解。新材料业务中PC-双酚A 产业链不断扩能放量。

    　　多个项目稳步推进，龙头仍将持续成长

    　　聚氨酯业务方面，宁波基地MDI 扩能60 万吨适时推进，福建基地MDI 二期40 万吨已环评公示，全部投产后公司MDI 总产能将达到405 万吨，在全球占比超过35%。福建基地TDI 规划扩能至33 万吨，二期33 万吨已环评公示，全部投产后公司TDI 总产能将达到141 万吨，在全球占比超过36%。综上公司聚氨酯全球龙头地位有望不断巩固加强。

    　　石化业务方面，公司乙烯二期稳步推进，预计24H2 逐步投产。蓬莱工业园高性能新材料一体化及配套项目已于22H1 公示，一期项目预计于24 年底至25 年逐步投产。未来蓬莱工业园力争成为全球技术水平最高、最具竞争力的一体化高端绿色化工园区，再造一个烟台工业园，为公司石化中长期广阔成长空间打下基础。

    　　新材料业务方面，未来1-2 年规划投产的项目集中在POE、HDI 扩能、柠檬醛及香精香料、电池材料等新项目。

    　　公司正积极推进POE 项目产业化，实现“卡脖子”材料大规模国产化。此外公司积极布局电池材料相关产业，磷酸铁锂锂电正极材料一体化项目于2023Q3 建设完成，高性能负极粘合剂项目和水性粘合剂项目环评一次公示。

    　　盈利预测和估值：

    　　预计公司2023 至2025 年归母净利润预测值为168.46、197.51、249.73 亿元，对应EPS 为5.37、6.29、7.95 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　宏观经济增速低于预期（公司主要产品MDI 市场需求与地产家电等宏观周期紧密相关。公司主要产品的销售价格和销量随宏观经济发展状况、市场供求关系的变化而呈现出一定波动变化。随着国内外宏观经济的周期性波动，下游行业对于公司产品的需求和价格可能出现下降的情形，对公司未来业务发展和经营业绩带来不利影响）；公司石化业务原料和产品价格波动剧烈，将导致公司业绩波动；公司新材料项目进度不及预期（公司规划了柠檬醛及衍生物、电池材料、可降解塑料、高端聚烯烃等一系列新项目，若上述项目不能如期落地，将对公司的产销、经营成本等造成影响，进而影响收益）。