本报告导读：

    我国12 月MDI 外需下降但内需有望持续好转，考虑到公司成长性较强，维持增持评级。

    投资要点：

    维持“增持” 评级。维持公司23-25年EPS为5.40/7.33/8.37元。考虑公司成长性，给予公司24 年13 倍PE，维持目标价为95.27 元。

    12 月需求下降带动价格下行，供需再平衡下，1 月价格已企稳回升。根据海关数据，2023 年我国聚合MDI 出口量为104.38 万吨，同比+5.61%；其中，12 月出口量为5.38 万吨，同比+2.23%，环比-32.32%，出口需求环比下降。内需方面，12 月冰箱产量为817.30 万台，同比+9.69%，环比-1.36%；月度冷柜产量为269.0 万台，同比+36.06%，环比+10.97%。根据Wind，12 月聚合MDI 均价约15523元/吨，环比-1.83%；截止1 月26 日，最新聚合MDI 售价15900 元/吨，周涨幅+500 元/吨，供需再平衡后价格已企稳回升。

    项目进展：公司能耗更低、质量更高的第七代MDI 技术、新一代TDI 技术成功产业化；万华新材料低碳产业园一期工程施工正酣；落子西北大地，产业布局再拓新天；各基地建设日新月异，新装置投产喜讯频传；海外突击营地规划取得实质性进展。公司POE 产线预计于2024 年投产，目前已开发有两款产品用于光伏领域。

    聚氨醋、石化及新材料布局众多，成长可期。（1）宁夏MDI 分离装置开车成功，推动福建MDI 扩建及TDI 扩建项目的建设。 (2) 石化: 继续推动乙烯二期、蓬莱一期等重点项目的建设工作。(3)新材料: 稳步推进电池材料和可降解塑料相关项目的建设工作。

    风险提示：在建项目不及预期、海外需求大幅下降。