事件概述。11 月7 日，万华化学发布关于签订《股权变更框架协议》的提示性公告，万华化学及其关联方采取购置铜化集团现有股东部分股权后，铜化集团实施公司分立，将化工业务关联公司继续保留在现有公司，将非化工业务关联公司剥离成单独的公司。万华化学及其关联方可选择以增资、购买股权、换股或其他方式，最终实现持有分立后的铜化集团51%的持股比例，并享有控制权，分立后的非化工公司34%的股权比例，为非控股股东，享有重大事项的一票否决权。交易各方一致同意，评估基准日为2023 年10 月31 日，本次所涉及分立后的铜化集团和分立后的非化工公司企业股权价值（即分立前铜化集团股权价值）交易上限不超过60 亿元人民币。本次交易的对手方为铜陵市国有资本运营控股集团有限公司、安徽创谷新材料有限公司、安徽鹤源股权投资有限公司、安徽省投资集团控股有限公司。

    标的公司是重要的硫磷化工企业，控股两家上市公司。铜化集团依托独特的资源禀赋、区位优势、产业基础、人才保障，经过30 年的建设和发展，现已成为以化学矿山采选、硫磷化工、精细化工、新材料、商贸物流、地产开发等为主导产业的多元化集团型企业，是国内重要的硫磷化工产业基地和新型颜料产业基地。控股“六国化工”（SH600470）和“安纳达”（SZ002136）两家上市公司。主导产品高效磷复肥、钛白粉、苯酐、硫铁矿、电池材料磷酸铁等产销量均位居国内同行前列。

    多点协同，为电池材料等业务完善产业链配套。本次参与铜化集团重组，对未来万华化学发展具有重要意义：1.本次重组后，万华化学将进一步完善上游原料供应链，增强电池业务核心竞争力。2.铜化集团钛白粉在行业处于前十名，该业务与万华化学现有涂料业务具有互补及协同效应。3.通过本次重组，万华化学将在铜化集团矿业业务参股34%，进一步保障磷矿资源，为万华化学未来的磷资源需求解决瓶颈问题，提升产品竞争力。4. 万华化学依托成熟的煤化工运行经验和技术优势，将进一步优化铜化集团煤气化装置，进一步提升铜化集团现有产品市场竞争优势。

    投资建议：电池材料等业务是万华近年来重点打造的新发展方向，本次并购将增强公司新能源材料业务的竞争力。我们预计2023-2025 年归母净利润为168.71、221.72、266.00 亿元，对应PE 分别为16x、12x、10x。

    公司是聚氨酯和新材料行业龙头，2024 年公司大量在建项目计划投产，我们看好公司长期发展趋势，维持“推荐”评级。

    风险提示：1）并购失败的风险；2）新项目建设进度不及预期；