万华化学发布2023 年三季报，报告期公司主营收入1325.54 亿元，同比增长1.64%；归母净利润127.03 亿元，同比下降6.65%；扣非净利润124.28 亿元，同比下降7.18%；其中第三季度公司主营收入449.28 亿元，同比增长8.78%；归母净利润41.35 亿元，同比增长28.21%；扣非净利润41.18 亿元，同比增长29.99%。

    　　新装置产能释放，各主要业务板块销量同比增长。2023 年三季度聚氨酯系列产销量分别为119/124 万吨，YoY+17.82%/15.89%，QoQ-8.46%/持平 ；产品均价13959.88 元/吨，YoY-4.36%,QoQ+1.38%；石化系列产销量分别为113/303 万吨， YoY+0.89%/7.07%，QoQ+5.61%/-17.44%； 产品均价5193.16 元/吨，YoY-14.06%,QoQ+6.21%；精细化学品新材料系列产销量分别为39/43 万吨，YoY+56.00%/79.17% ， QoQ-4.88%/+10.26% ； 产品均价14718.56 元/ 吨，YoY-26.76%,QoQ-3.11%。

    　　打造第二增长曲线，“微创新”管理降本增效。2023 年下半年，在生产方面，公司将继续加强安全生产管理，保证装置的稳定生产。在项目建设方面，继续推动乙烯二期、蓬莱一期、福建TDI 二期等重点项目的建设工作。在聚氨酯业务上强化技术领先优势，石化产品持续优化，高性能材料重点推进POE产业化及膜材料的迭代升级，电池材料通过不断工艺优化和新技术、新产品开发，打造公司第二增长曲线。

    　　盈利预测：由于产品价格波动，我们调整2023-2025 年归母净利润分别为175.67、236.04、276.37 亿元（2023-24 年原预测为211.72、240.86 亿元），对应EPS 分别为5.60、7.52、8.80 元/股（2023-24 年EPS 原预测为 6.74、7.67元/股）。我们看好公司未来成长，给予2023 年19 倍PE，目标价106.40 元（原目标价为 114.58 元，2023 年 17 倍 PE，-7%），维持优于大市评级。

    　　风险提示：新建项目进度不及预期；产品价格大幅下跌。