核心观点

    　　公司23Q3 实现归母净利41.3 亿元，同比增长28.2%，环比略降8.4%。其中23Q3 毛利率环比+2.0pct，毛利润78.3 亿元，环比+11%，费用及税影响下净利环比略降。公司MDI/TDI 产能稳居全球第一，扩能逐步推进，龙头地位持续增强。石化业务成本压力显著缓解，乙烯二期和蓬莱工业园有序推进。新材料业务持续高增长，HDI 扩能环评公示，POE 国产化积极推进，柠檬醛和香精香料有望逐步落地，电池材料布局逐步扩大。此外三季报显示阿布达比投资局新进十大股东，持股0.62%，凸显中东资本对于公司这类优质化工企业的重视。

    　　事件

    　　公司披露2023 年三季报，利润环比略降

    　　公司2023 前三季度实现营业收入1326 亿元，同比增加1.6%；实现归母净利127 亿元，同比下降6.7%；实现扣非后归母净利124亿元，同比下降7.2%。

    　　其中23Q3 实现营业收入449 亿元，环比下降1.7%；实现归母净利41.4 亿元，环比下降8.4%。实现扣非后归母净利41.2 亿元，环比下降4.7%。

    　　简评

    　　聚氨酯板块收入环比基本稳定，MDI 市场价差改善，公司MDI、TDI 扩能稳步推进，全球龙头地位持续巩固

    　　公司2023 年前三季度聚氨酯板块营收501 亿元，同比+2.5%，销量359 万吨，同比+14.3%。其中23Q3 营收173 亿元，同比+10.8%，环比+1.4%，销量124 万吨，同比+15.9%，环比基本持平。

    　　MDI 方面：2023 年7-9 月公司纯MDI 挂牌价为23300/24300/24500元/吨，同比分别-2%/+9%/+17%，环比分别为+1%/+4%/0%，聚合MDI 挂牌价价格为1.88/1.95/1.95 万元/ 吨， 同比分别-5%/+5%/+11%，环比分别为+0%/+4%/+0%。23Q3 纯MDI 市场均价2.12 万元/吨，聚合MDI 市场均价1.66 万元/吨，MDI 综合价差1.11 万元/吨，环比+12%，公司MDI 总产能305 万吨，全球市占率30%，匈牙利基地技改后再扩5 万吨，宁波基地未来扩能60 万吨，福建二期40 万吨环评二次公示。TDI 方面：收购烟台巨力（下属新疆巨力产能15 万吨）已过户；福建一期25 万吨已于23Q2 投产，二期33 万吨扩建规划完成环评一次公示，TDI 产能预计未来稳居全球第一，行业龙头地位持续巩固。

    　　石化业务23Q2 整体负荷下降但价差有所修复，大乙烯二期稳步推进，蓬莱工业园空间广阔公司2023 年前三季度石化板块营收519 亿元，同比-7.9%;销量987 万吨，同比+10.5%;产量338 万吨，同比-0.6%。

    　　其中23Q3 营收157 亿元，同比-8.0%，环比-12.3%，销量303 万吨，同比+7.1%，环比-17.4%，产量113 万吨，同比+0.9%，环比+5.6%。石化板块成本压力显著缓解，23Q3 纯苯、5000 大卡动力煤均价7467/767 元/吨，同比-11%/-32%，丙烷、丁烷均价473/464 美元/吨，同比-31%/-40%。产品端：MTBE、苯乙烯、正丁醇、丙烯酸、丙烯酸丁酯、PP 拉丝、LLDPE 膜级、PVC 分别同比+2%/-9%/+19%/-21%/-3%/-7%/+2%/-7%。公司大乙烯二期稳步推进，预计24H2 逐步投产。蓬莱工业园高性能新材料一体化及配套项目已于22H1 开始建设，预计于24H1起建成投产。未来蓬莱工业园力争成为全球技术水平最高、最具竞争力的一体化高端绿色化工园区，再造一个烟台工业园，为公司石化中长期广阔成长空间打下基础。

    　　新材料业务持续体量持续高增长，未来1-2 年看点丰富值得期待公司2023 年前三季度新材料板块营收176 亿元，同比+15.3%；销量117 万吨，同比+72.1%。其中23Q3 新材料板块营收63.3 亿元，同比+31.2%，环比+6.8%；销量43 万吨，同比+79.2%，环比+10.3%。公司延续围绕产业链一体化优势打造新材料研发平台的思路，并积极尝试布局具有良好业务前景的领域。公司新材料业务成果明显，近3 年营收同比+12%/+95%/+30%，销量同比+34%/+37%/+25%，毛利润同比+11%/+63%/+69%。公司现有新材料主要包括ADI、TPU、PC-双酚A、尼龙12、水性树脂、SAP 等。公司于2022 年10 月正式投产4 万吨尼龙12 项目并产出合格产品，2022 年底投产48 万吨双酚A 等项目，尼龙12 业务逐步提高产能利用率，未来前景广阔。公司积极布局电池材料相关产业，磷酸铁锂锂电正极材料一体化项目于2023Q3 建设完成，高性能负极粘合剂项目和水性粘合剂项目环评一次公示。未来1-2 年规划投产的项目集中在POE、HDI 扩能、柠檬醛及香精香料、电池材料等新项目。

    　　盈利预测和估值：

    　　预计公司2023 至2025 年归母净利润预测值为171.98、204.43、244.75 亿元，对应EPS 为5.48、6.51、7.80 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　宏观经济增速低于预期（公司主要产品MDI 市场需求与地产家电等宏观周期紧密相关。公司主要产品的销售价格和销量随宏观经济发展状况、市场供求关系的变化而呈现出一定波动变化。随着国内外宏观经济的周期性波动，下游行业对于公司产品的需求和价格可能出现下降的情形，对公司未来业务发展和经营业绩带来不利影响）；公司石化业务原料和产品价格波动剧烈，将导致公司业绩波动；公司新材料项目进度不及预期（公司规划了柠檬醛及衍生物、电池材料、可降解塑料、高端聚烯烃等一系列新项目，若上述项目不能如期落地，将对公司的产销、经营成本等造成影响，进而影响收益）。