投资要点：

    　　公司发布2023 年三季报：2023 年前三度实现营业收入1325.54 亿元（YoY+1.64%），归母净利润127.03 亿元（YoY-6.65%），扣非后归母净利润124.28 亿元（YoY-7.18%）；其中，23Q3 实现营业收入449.28 亿元（YoY+8.78%，QoQ-1.66%），归母净利润41.35亿元（YoY+28.21%，QoQ-8.42%），扣非后归母净利润41.18 亿元（YoY+29.99%，QoQ-4.72%），业绩基本符合预期。

    　　三大板块经营情况：MDI 等主要产品价格23Q3 稳中有升，但临烟台基地检修，叠加成本压力提升，聚氨酯板块环比保持平稳；石化板块23Q3 产品价差逐步传导，盈利能力触底回暖；新材料板块持续放量，多项目布局持续扩大板块规模。

    　　8 月冰箱冷柜需求回归平淡，MDI 国内需求环比小幅下滑。从国内需求来看，占据聚合MDI 需求半壁江山的冰箱行业小幅回调，8 月国内冰箱产量为709.1 万台，同比下滑0.03%；冰箱出口需求维持高位，8 月份出口607 万台，同比提升35.2%，环比增加0.7%；8 月份国内冷柜产量220.9 万台，同比提升19.39%，环比下降7.5%。2023 年家电行业需求同比向好，MDI 国内需求同比持续改善。

    　　海外MDI 部分装置开工低位，出口需求有望维持旺盛。8 月份聚合MDI 出口9.7 万吨，同环比分别提升66.8%、24.6%，其中按照省份数据，山东+浙江+福建聚合MDI 出口8.7万吨，同环比分别增长88.2%、26.4%；8 月份纯MDI 出口0.83 万吨，同环比分别变动0%、-15.1%，其中按照省份数据，山东+浙江+福建纯MDI 出口0.65 万吨，同环比分别变动0%、-26.5%。我们看好国内MDI 凭借成本优势，维持较高全球市场份额。

    　　高研发投入+高资本开支支撑长期发展，寻求周期成长的确定性与预期差，长期看好万华全面发展成为全球化工行业领军者。公司未来成长目标清晰，各大基地5 年维度的规划陆续浮出水面，烟台、福建基地将持续打造一体化园区，眉山基地改性塑料、PBAT 顺利推进，有望依托当地天然气资源拓展下游；公司每年20-30 亿级别研发投入做强劲技术支撑，未来5 年大规模资本开支加速技术储备产业化，长期看好万华全面发展成为平台型化工新材料公司，成长为全球化工行业领军者。

    　　盈利预测与估值：维持公司2023-2025 年盈利预测，预计实现归母净利润172.6、225.9、255.3 亿元，当前市值对应PE 估值为16X、12X、11X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新项目投产不及预期；下游需求不及预期。