投资要点

    事件：万华化学发布2023 年半年报，报告期内公司实现营业收入876.26 亿元，同比下滑1.67%；实现归母净利润85.68 亿元，同比下滑17.48%，按最新总股本计，实现每股收益2.73 元，每股经营性净现金流3.57 元。其中2023Q2 单季度实现营业收入456.87 亿元，同比下滑3.48%，环比增长8.94%；实现归母净利润45.15 亿元，同比下滑9.86%，环比增长11.40%。

    维持“买入”的投资评级。受下游需求环比回升、MDI 出口较好、TDI 新产能投产/并购产能并表等因素驱动公司营收与利润环比改善，业绩略超预期。

    其中23Q2 公司产品盈利延续复苏态势，石化板块价差修复明显。公司众多规划项目将逐步进入收获期，未来成长性突出；在核心产品盈利处于较低分位的背景下，公司估值具有较高安全边际。

    万华化学是中国化工行业少有的掌握国际前沿制造技术、管理优势突出的全球性龙头企业。MDI 行业集中度高，新建装置难度大、周期长，万华依赖于研发攻关实现技术突破，实现产能低成本、快速飞跃，巩固全球第一地位。公司C3/C4 和大乙烯一期装置运行平稳，乙烯二期项目获批，国内石化工业园多点布局，有望加深石化产业链布局，协同强化其他板块优势。

    公司新材料项目陆续投产，依托研发领先布局新能源材料、香精香料、ADI、尼龙-12 等。未来将助力公司产品进一步多元化，产业链布局进一步完善。公司治理结构出色，向全球聚氨酯龙头、中国重要烯烃及衍生物供应商、新材料核心供应商等高远目标大步迈进。我们维持公司2023-2025 年EPS 预测分别为5.99、7.37、9.17 元，维持“买入”的投资评级。

    风险提示：全球宏观经济不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险。