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万华化学(600309)机构评级研报股票分析报告

 
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万华化学(600309):二季度业绩持续修复 新产能落地成长可期

http://www.chaguwang.cn  机构:华安证券股份有限公司  2023-07-28  查股网机构评级研报

  事件描述

      2023 年7 月27 日晚,万华化学发布2023 年半年报,公司上半年实现营业收入876.26 亿元,同比下降1.67%;实现归母净利润 85.68亿元,同比下降17.48%。公司第二季度实现营业收入456.87 亿元,同比下降3.48%,环比改善8.94%;实现归母净利润45.15 亿,同比下降9.86%,环比改善11.40%。

      主营产品销量增长,价格有所回落,二季度业绩环比改善

      公司主营产品产销量呈上升趋势,但价格有所回落。2023Q2,公司聚氨酯/石化/新材料系列产量分别为130/107/41万吨,环比变化+12.07/-9.32/+7.89%,石化产量环比下降主要为乙烯装置的检修导致,但并未对销量产生影响,聚氨酯/石化/新材料销量分别为124/369/39 万吨,环比增长+11.71/+15.77/+11.43%。春节后随着MDI 等主营产品备库存后,二季度均价均出现不同程度回落,聚合MDI/TDI/丙烯酸丁酯均价分别为15336/18043/8623 元/吨,分别环比变化-1.50/-5.53/-12.24%。另外上游原材料价格从今年年初价格下行,成本端压力得到缓解。根据百川数据,成本端动力煤(Q:5500)秦皇岛、纯苯、丙烷CP在2023Q2 均价分别为935.1 元/吨、6820.02 元/吨、510.76 美元/吨,环比变化-18.94%、-2.80%、-26.75%。

      下游原材料价格回到合理区间,MDI 出口高位,需求逐步修复

      截至2023.07.27,动力煤(Q:5500)秦皇岛、纯苯、丙烷CP 价格分别 865 元/吨、7195 元/吨、400 美元/吨,从今年年初价格下行,目前回到合理区间,我们认为未来原料价格波动幅度将逐步变小。另外欧洲生产装置停产减产导致供给受限,国内聚合MDI/TDI 出口量上半年维持高位,2023Q2 聚合MDI/TDI 出口量分别29.77/8.12 万吨,环比变化-3.82/-22.57%,尤其聚合MDI 仍处于较高水平。目前MDI 下游需求整体偏弱,但处于逐步修复中,6 月份国内冰箱/冷柜/汽车产量分别为875/220/256 万台,环比变化+2.95/+5.96/+11.11%,随着9 月旺季需求回暖叠加地产城中村改造,在MDI 整体寡头垄断背景下,未来MDI 价格仍有小幅上行空间。

      聚氨酯+新材料产能逐步落地,未来业绩成长可期

      公司有序推进宁波60 万吨MDI、5 万吨HDI 装置技改,同时收购烟台巨力,未来MDI、TDI 供给格局有望继续向好,在需求回暖后有较大价格弹性。20 万吨POE 及4.8 万吨柠檬醛及衍生物项目预计2024 年投产,届时柠檬醛、维生素、香精香料产业链将相继打通。

      新能源板块加大资本开支,未来有望建立盐湖提锂、材料制造、资源回收的全产业链闭环。乙烯二期以及蓬莱一期预计也将于2024 年底逐步投产,公司三位一体布局,多个项目陆续投放,未来业绩持续发展。

      投资建议

      万华化学是全球聚氨酯行业龙头,新能源、香精香料、POE、半导体等新材料项目加速推进,未来有望持续较高的资本投入,业绩中枢有望逐步上移。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为200.38、259.16、319.54 亿元,同比增速分别为23.4%、29.3%、23.3%。当前股价对应PE 分别为15、11、9 倍,维持“买入”评级。

      风险提示

      (1)项目建设进度不及预期的风险;

      (2)项目审批进度不及预期的风险;

      (3)原材料价格大幅波动的风险;

      (4)产品价格大幅下跌的风险。

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