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万华化学(600309)机构评级研报股票分析报告

 
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万华化学(600309):看好盈利继续改善 新项目投产驱动成长

http://www.chaguwang.cn  机构:中国国际金融股份有限公司  2023-07-28  查股网机构评级研报

  1H23 业绩符合我们预期

      万华化学公布1H23 业绩:收入876.3 亿元,同比下降1.67%;归母净利润85.7 亿元,同比下降17.5%,对应每股盈利2.73 元,符合我们预期(处于我们预期上限)。1H23 扣非净利润83.1 亿元,同比下降18.7%。

      1H23 聚氨酯营收同比下降1.4%至327.7 亿元,其中聚氨酯产/销量同比增长14.4%/13.5%至246/235 万吨,主要是福建MDI 装置贡献增量以及并表烟台巨力等所致;聚氨酯均价同比下降13.2%至13,945 元/吨,主要是MDI和聚醚价格下降所致;石化业务营收同比下降7.9%至361 亿元,其中产/销量分别为225/684 万吨,同比变化-1.3%/+12.1%;产品均价同比下降17.8%至5,282 元/吨;精细化学品和新材料营收同比增长7.9%至112.6 亿元,其中产/销量同比增长72%/68%至79/74 万吨,产品均价同比下降36%至15,221 元/吨,主要是产品结构变化及HDI 价格下降所致。

      2Q23 营收456.9 亿元,同/环比变化-3.5%/+8.9%,归母净利润45.15 亿元,同环比变化-9.9%/+11.4%,2Q 石化装置检修对利润有一定影响,净利润环比增长主要是其他收益(政府补助)和投资收益增加,及信用减值损失、所得税费用下降所致。2Q23 聚氨酯营收环比增长8.8%至171 亿元,其中销量环比增长11.7%至124 万吨,主要是由于福建TDI 投产及并表烟台巨力贡献增量;聚氨酯均价环比下降2.6%至13,770 元/吨,主要是由于2Q23 国内TDI 和聚合MDI 华东市场不含税均价环比分别下降975/297 元/吨所致。2Q 石化业务营收环比下降1.3%至179 亿元,其中销量环比增长15.8%至367 万吨,主要是贸易业务销量增加;石化产品均价环比下降14.8%至4,890 元/吨,主要是由于原材料成本回落使得产品价格下降所致。2Q 精细化学品和新材料营收环比增长11%至59.2 亿元,其中销量环比增长11.4%至39 万吨,产品均价15,190 元/吨,环比基本保持稳定。

      发展趋势

      看好公司盈利继续改善及新项目投产驱动2024-25 年盈利中枢提升。

      盈利预测与估值

      由于石化业务盈利继续承压,我们下调2023/24 年盈利预测15%/12%至190.3 亿元和262.2 亿元,目前公司股价对应2023/24 年15.6/11.3x 市盈率。我们看好公司长期成长性,维持目标价120 元,对应26.8%的上涨空间和2023/24 年19.8/14.4x 市盈率,维持跑赢行业评级。

      风险

      海外需求大幅下滑,国内需求复苏低于预期,新项目投产进度低于预期。

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