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万华化学(600309)机构评级研报股票分析报告

 
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万华化学(600309):Q2净利环比增长 新项目增量可期

http://www.chaguwang.cn  机构:华泰证券股份有限公司  2023-07-27  查股网机构评级研报

23H1 归母净利同比-17%/23Q2 环比+11%,维持“买入”评级公司7 月27 日发布半年报,23H1 营收876 亿元,yoy-1.7%,归母净利86亿元(扣非83 亿元),yoy-17%(扣非yoy-19%);其中Q2 营收457 亿元,yoy-3%/qoq+9%,归母净利45.2 亿元,yoy-10%/qoq+11%。我们预计公司23-25 年归母净利221/257/287 亿元,对应EPS7.05/8.19/9.15 元,结合可比公司23 年Wind 一致预期平均21xPE,给予公司23 年21xPE,目标价148.05 元,维持“买入”评级。

    出口需求韧性及新产能增量逐步释放,聚氨酯板块产销量同比增长H1 聚氨酯销量235 万吨,yoy+14%,营收328 亿元,yoy-1%,毛利率29.1%,yoy+0.9pct,其中Q2 销量124 万吨,yoy+11%/qoq+12%,营收171 亿元,yoy-3%/qoq+9%,主要受益于出口需求韧性及公司新产能增量释放。据百川盈孚, H1 聚合MDI/ 纯MDI/TDI 均价1.55/1.9/1.86 万元/ 吨,yoy-19%/-15%/+4%,Q2 为1.53/1.9/1.80 万元/吨,yoy-14%/-12%/+5%,qoq-2%/+1%/-6%;H1 MDI/TDI 价差yoy-17%/+10%至1.07/1.26 万元/吨,其中Q2 为1.09/1.22 万元/吨,yoy-6%/+18%(qoq+3%/-7%)。未来内需复苏及MDI/TDI 竞争格局优化等背景下,我们看好聚氨酯板块盈利改善。

    石化板块成本端减压,新材料业务持续成长

    H1 石化板块销量684 万吨,yoy+12%,营收361 亿元,yoy-8%,毛利率2.3%,yoy-3pct,Q2 销量367 万吨,yoy+18%/qoq+16%,营收179 亿元,yoy-12%/qoq-1%,受益于丙烷等原料跌价,我们预计成本端有所减压。虽目前石化板块多数产品价格低迷,但行业主动去库存及Q3 旺季景气有望渐修复。新材料H1 销量74 万吨,yoy+68%,营收113 亿元,yoy+8%,毛利率22.1%,yoy-6.5pct,其中Q2 销量39 万吨,yoy+70%/qoq+11%,营收59 亿元,yoy+10%/qoq+11%。H1 综合毛利率16.4%(yoy-2pct;其中Q2 毛利率15.4%,yoy-1.2/qoq-2pct);H1 期间费用率yoy+0.9pct 至4.8%。

    新项目增量有望逐步兑现,公司迈入新成长周期公司22-23 年新增PC/TPU/HDI 等产能有望逐步释放,助力新材料业务延续成长性。公司23-25 年迎来新项目收获期,规划/在建项目包括聚氨酯(宁波+60 万吨MDI;福建+40 万吨MDI;烟台+85 万吨聚醚等)、石化(蓬莱基地、乙烯二期等)、新材料(POE/柠檬醛等)三大板块诸多产品。23H1末公司在建工程余额440 亿元,公司处于上市以来最大的资本开支周期,未来新项目陆续实施以及高附加值新材料放量有望持续贡献增量。

    风险提示:下游需求不及预期;新项目进度不及预期;原材料价格波动。

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