核心观点：

    　　万华福建25 万吨/年TDI 项目投产，6 月纯MDI 挂牌价环比上调，MDI景气持续回暖。据公司公告，万华福建25 万吨/年TDI 装置于23 年5月22 日产出合格产品，实现一次性开车成功。6 月中国地区聚合/纯MDI挂牌价分别为18800/23300 元/吨（同5 月份相比持平/+500 元/吨）。

    　　供给收紧，出口增长、内需改善，MDI 景气持续回暖。据Wind 数据，截至6 月13 日，聚合/纯MDI 市场价分别为16500/19400 元/吨， 较季度初的低点分别上涨10.7%/10.9%，综合MDI 价差较季度初的低点上涨23.6%。供给端，据隆众数据，日本东曹、上海联恒、万华宁波部分装置检修，上海某工厂60 万吨MDI 装置不可抗力降负；出口端，23 年1-4 月中国聚合/纯MDI 出口总量分别为40.88/4.09 万吨，同比分别+25.80%/-0.66%；内需端，23 年1-4 月中国冰箱/汽车累计产量分别为3009 万台/825 万辆，同比分别+11.0%/+4.3%。

    　　控股烟台巨力，福建TDI 项目投产，异氰酸酯供应格局进一步向好。据公告，为实现公司在西北地区的产业布局，万华化学以17.85 亿元的价格收购新疆和山东旭持有的烟台巨力47.81%股权，双方已于23 年4 月28 日完成股权交割，交割后万华化学及其一致行动人宁波中登将合计持有烟台巨力67.81%股权，公司取得烟台巨力控股权。据公告及隆众资讯，烟台巨力在烟台莱阳市拥有8 万吨TDI、全资子公司和山巨力在新疆拥有15 万吨TDI 产能；万华原有TDI 产能分别为烟台30 万吨、匈牙利BC 25 万吨，福建25 万吨新装置；现公司TDI 产能提升至103万吨，市占率升至28.7%，TDI 产业布局进一步优化。

    　　盈利预测及投资建议。预计23-25 年公司EPS 分别为6.91/8.63/10.56元/股，考虑行业周期位置以及公司龙头地位和成长性，维持合理价值为117.44 元/股，对应公司23 年17 倍PE 估值，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示。新项目投产推迟；下游需求不及预期；原油价格大幅波动等。