事件概述。4 月15 日,万华化学发布2023 年一季度报告,报告期内实现销售收入419.39 亿元,归母净利40.53 亿元,销售收入同比增长0.37%,环比增长19.33%,归母净利同比下滑24.58%,环比增长54.38%。公司利润修复速度超过市场预期。
聚氨酯业务销量增长,聚合MDI 价格修复。报告期内聚氨酯业务整体实现销售收入156.96 亿元,同比增长0.39%,环比增长11.86%,实现销量111万吨,同比增长16.84%,环比增长6.73%。其中,作为公司最重要产品的聚合MDI 报告期内市场均价约在15892 元/吨,环比Q4 上涨约774 元/吨,同期原料纯苯华东市场均价7016 元/吨,与22 年四季度相比基本持平。聚合MDI 价格修复支撑业绩反弹。
酚酮产业链投产支撑新材料板块体量大增。报告期内精细化学品与新材料板块实现销售收入53.39 亿元,同比增长5.38%,环比增长9.87%。报告期内实现销量35 万吨,同比增长66.67%,环比增长29.63%。销量增长主要得益于2022 年底公司苯酚/丙酮-BPA-PC 产业链,65 万吨/年酚酮项目、48 万吨/年BPA 项目顺利投产,相关产品快速放量。
石化业务LPG 贸易量恢复,丙烷-丙烯价差改善。报告期内业务实现销售收入181.87 万吨,同比下滑3.52%,环比增长36.51%。报告期内实现销量317 万吨,产量118 万吨,产销量差近200 万吨,以LPG 贸易为主。相比2022 年四季度的95 万吨产销量差,表明公司在报告期内大幅提升了LPG 贸易量,公司充分发挥在LPG 货源和运输资源方面的优势。报告期内,公司丙烯-丙烷价差从22 年Q4 的约192 美元/吨,改善至报告期的210 美元/吨。
投资建议:我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为198.47 亿元、242.21 亿元、279.83 亿元,现价(2023 年4 月21 日),对应PE 分别为15x、12x、10x。公司聚氨酯及石化业务有望底部反弹,新材料与精细化学品业务盈利能力持续提升,2024 年或将迎来大量在建项目投产,我们看好公司未来成长性,维持“推荐”评级。
风险提示:1、宏观经济及消费复苏不及预期;2、聚氨酯和石化多个产品产能过剩,导致供应端格局恶化;3、新项目建设进度不及预期。