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万华化学(600309)机构评级研报股票分析报告

 
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万华化学(600309):业绩超预期修复 并购巨力巩固TDI龙头地位

http://www.chaguwang.cn  机构:群益证券(香港)有限公司  2023-04-18  查股网机构评级研报

  事件:公司发布2023年一季报,2023年Q1实现营收419.39亿元,yoy+0.37%,qoq+19.33%。归母净利润40.53亿元,yoy-24.58%,qoq+54.38%,业绩修复略超预期。

      点评:2023年Q1公司业绩环比修复,下游需求改善,上游原料价格回落,公司盈利逐步修复。公司收购控股烟台巨化,TDI产能再上一个台阶,进一步巩固聚氨酯龙头地位。公司聚氨酯和石化版块利润修复,新材料版块加速成长,长期成长动力充足,维持“买进”评级。

      低谷已过,Q1 业绩超预期回暖: 2023 年Q1 来看,公司业绩环比回暖,三大业务板块均有改善。聚氨酯板块实现营收157 亿元(yoy+0.4%,qoq+11.9%),销量111 万吨(yoy+16.8%,qoq+6.7%),主要是受益于2022年年底福建新投产的40 万吨/年MDI 产能逐步释放;价格方面,受益于国内地产回暖,下游冰箱冷柜需求回升,聚氨酯价格虽然未回到去年年初水平,但环比价格上涨,据百川盈孚,2023 年Q1 聚合MDI 均价为15570元/吨(yoy-23.0%,qoq+5.9%),纯MDI 均价18797 元/吨(yoy-16.9%,qoq+0.6%)。石化板块实现营收182 亿元(yoy+3.2%,qoq+36.5%),销量317 万吨(yoy+5.7%,qoq+54.6%),价格方面,受原油价格下行影响,石化板块产品价格同比均有下滑。精细化学品及新材料板块实现营收53亿元(yoy+5.4%,qoq+9.9%),销量35 万吨(yoy+66.7%,qoq+29.6%)。

      我们认为,随着需求回复,MDI 价格低谷已过,看好公司盈利持续修复。

      原料价格回落,毛利率环比修复:原料端来看,2023 年Q1 动力煤均价为1018 元/吨(qoq-4.6%),纯苯均价为7039 元/吨(qoq+0.04%),原料价格回落,公司毛利环比修复,2023 年Q1 公司毛利率为17.53%,同比下降3.02pct,环比上升1.52pct。公司费用控制合理,研发费用率同比增加0.17pct 到2.07%,销售费用率同比增加0.15pct 到0.76%,管理费用率同比增加0.19pct 到1.22%,财务费用同比增加0.21pct 到1.31%。

      并购烟台巨力,巩固TDI 龙头地位:4 月9 日,公司公告通过经营者集中申报,将收购控股烟台巨力,收购成功后,公司TDI 国内产能将达到78万吨,全球产能达103 万吨,全球市占率将达到28%,成为全球TDI 产能最大的企业,TDI 行业龙头地位得到进一步提升。

      新建产能丰富,新材料版图扩大:公司维持高资本开支,在建项目丰富,2023-2025 年将有多个项目投产,有望迎来业绩丰收期。2022 年末万华福建40 万吨MDI 装置一次性开车成功,2023 年充分释放业绩;宁波MDI技改项目预计2023 年完成,公司MDI 产能将再增60 万吨,届时公司MDI总产能达365 万吨,全球市占率将进一步提升。新材料板块,公司PC 上游配套48 万吨/年双酚A 项目、4.8 万吨/年柠檬醛及衍生物一体化项目、8 万吨/年NMP 项目、2 万吨/年有机硅MQ 树脂项目、4 万吨/年聚醚胺项目、7.5 万吨/年聚乳酸项目预计在2023-2024 年逐步投产,为公司贡献新的利润增长点。公司新材料版块加速发展,版块占营收比例持续提升,优化公司全产业链布局,保障长期成长。石化版块将在2024 年迎来产能的大幅增长,包括大乙烯二期、蓬莱基地等新晋产能投产,为公司聚氨酯和新材料板块提供原料保障,进一步加深成本护城河。公司在建项目丰富,成长动力充足,正从MDI 龙头成长为综合性化工龙头企业。

      盈利预测:我们维持盈利预测,预计公司2023/2024/2025 年分别实现归母净利润200.93/233.14/271.40 亿元,yoy+23.77%/+16.03%/+16.41%,对应EPS为6.40/7.43/8.64 元,目前A 股股价对应的PE 为14/12/11 倍,估值合理,维持“买进”评级。

      风险提示:1、产品价格不及预期;2、新建项目投产不及预期等。

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