事件描述

    　　2023 年4 月14 日晚，万华化学发布2023 年一季报，公司2023Q1实现营业收入 419.39 亿元，同比增长0.37%，环比增长19.33%，实现归母净利润 40.53 亿元，同比下降24.58%，环比增长 54.05%。

    　　一季度销售毛利率达到17.53%，环比改善1.52pct，销售净利率10.46%，环比改善2.47pct。

    　　MDI 实现量价齐升，下游需求偏弱，未来仍有改善空间2023 年一季度，聚氨酯板块营收环比实现正增长。受益于福建基地40 万吨MDI 装置投产，聚氨酯板块产销量分别为116/111 万吨，环比分别增长16.00/6.73%。根据百川数据，2023 Q1 纯 MDI 均价22533.33 元/吨，环比上涨2.68%；聚合 MDI 均价18188.89 元/吨，环比上涨0.53 %；原料纯苯均价7014.68 元/吨，环比下降0.14%。

    　　2023Q1 聚合MDI、纯MDI 价差分别为6166.23/7823.84 元/吨，环比分别上涨23.48%/7.15%。目前下游需求仍处于缓慢复苏中，2023 年1-2 月家用电冰箱产量为1321 万台，环比下降12.15%。2023 年1-2月国内汽车产量365.3 万台，环比下降25.62%，仍处在底部区间震荡，需求改善仍需时间，但需求回暖确定性较强。MDI 出口方面环比改善，2023 年2 月，聚合MDI 出口11.63 万吨，环比增长27.38%；纯MDI 出口1.22 万吨，环比增长24.3%，海外尤其美国对MDI 需求仍有韧性，未来MDI 出口仍有增长空间。

    　　石化产品需求维稳，价格价差逐渐修复，长期需求走势看好石化板块产销量分别为 118/317 万吨，环比增长+7.27/+54.63%。

    　　2023 Q1，石化产品价格与2022 Q4 相比逐步向上修复。山东丙烯均价7365 元/吨，环比上涨0.39 %，价差达1572.98 元/吨 ，环比+48.36%；山东丁二烯均价9079 元/吨，环比上涨19.18 %，价差达3874.78 元/吨，环比+32.77%；山东正丁醇均价7623 元/吨，环比下跌1.89%，价差达2981.93 元/吨，环比+3.58%；华北丙烯酸均价7056元/吨，环比下跌5.25%，价差达2186.77 元/吨，环比+18.18%；华北丙烯酸丁酯均价9760 元/吨，环比上涨3.84%，价差达4449.36 元/吨，环比+4.00%；华东苯乙烯均价8473 元/吨，环比上涨1.35%，价差达848.30 元/吨，环比+17.61%；华东乙烯法 PVC 均价6542 元/吨，环比上涨3.01%，价差达2887.48，环比+5.62%。原料端，2023年一季度，丙烷 CP 均价 700 美元/吨，环比下跌14.37%；丁烷 CP均价712 美元/吨，环比上涨20.21%。未来随着国内需求进一步释放和经济复苏，石化板块长期来看需求向好。

    　　新材料项目加速推进，未来增速成长可期

    　　新材料板块增幅明显，2023Q1 产销量分别为 38/35 万吨，环比分别增长+40.74/ +29.63%。公司4 万吨/年尼龙12 项目于2022 年四季度正式投产，同时布局下游尼龙12 弹性体，打通尼龙12 产业链。5 万吨磷酸铁锂项目预计今年上半年投产，同时与西藏矿业合作成立联合实验室进行盐湖高附加值产品研发、生产，未来有望建立盐湖提锂、材料制造、资源回收的全产业链闭环。4.8 万吨柠檬醛及衍生物预计2024 年投产，届时柠檬醛、维生素、香精香料产业链将相继打通。公司多个项目陆续投放，加速推进，未来盈利能力长期可期。此外，公司收购烟台巨力通过反垄断审查，未来TDI、MDI 行业竞争格局向好，公司在聚氨酯领域的话语权进一步加强。

    　　投资建议

    　　万华化学是全球聚氨酯行业龙头，新能源、香精香料、POE、半导体等新材料项目加速推进，未来有望持续较高的资本投入，业绩中枢有望逐步上移。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为200.38、260.43、321.70 亿元，同比增速分别为23.4%、30.0%、23.5%。当前股价对应PE 分别为14、11、9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　（1）项目建设进度不及预期的风险；

    　　（2）项目审批进度不及预期的风险；

    　　（3）原材料价格大幅波动的风险；

    　　（4）产品价格大幅下跌的风险。