业绩简评

    4 月15 日，公司发布2023 年1 季报，公司2023 年1 季度实现营收419.39 亿元，同比+0.37%；归母净利润40.53 亿元，同比-24.58%；业绩略超预期。

    经营分析

    原料端价格有所下跌，MDI 价格触底反弹，业绩有所修复。纯苯：2023 年一季度，受欧美持续加息影响，原油价格震荡下行，纯苯价格有所回落。国内中石化纯苯挂牌均价7038 元/吨，与去年同期相比下跌11.43%。煤炭：2023 年一季度，动力煤5000 大卡市场均价约981 元/吨，与去年同期相比下跌11.14%。丙烷、丁烷：2023 年一季度，丙烷CP 均价700 美元/吨，与去年同期相比下跌12.86%；丁烷CP 均价712 美元/吨，与去年同期相比下跌11.23%。MDI 方面：根据百川盈孚价格数据，2023 年1 季度聚合MDI 平均价15776 元/吨，同比-22.33，环比+5.88%；纯MDI 价格18977 元/吨，同比-16.28%，环比+2.37%。我们认为，随着经济的企稳，公司MDI 盈利后续有望改善，公司目前拥有MDI 产能300 万吨，在行业内定价权进一步提升。

    120 万吨乙烯项目贡献新成长。2022 年12 月13 日，万华化学正式官宣对外投资176 亿，投资标的名称：万华化学120 万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目，实现自主开发的POE、差异化专用料等高端聚烯烃产品产业化，乙烯二期项目将选择乙烷和石脑油作为进料原料，与公司现有的PDH 一体化项目和乙烯一期项目形成高效协同。

    新材料建设如火如荼。公司在研项目主要围绕高端化工新材料及解决方案、新兴材料等新业务板块技术孵化投入，例如碳中和相关技术、聚氨酯泡沫降解回收利用、可降解材料及关键单体、高性能材料（尼龙12、特种PC、POE、光学级PMMA 等）、新能源储能及电池材料、分离与纯化等项目。

    盈利预测、估值与评级

    我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为194.5、237.6 和269.3 亿元，EPS 分为为6.19、7.57 和8.58 元，当前市值对应PE 分别为14.85X、12.15X 和10.72X，维持“买入”评级。

    风险提示

    产品价格下行风险，原材料价格大幅波动风险；新项目进度不达预期；新材料研发不及预期风险。