核心观点：

    　　万华化学发布关于通过经营者集中申报的公告。据公告，公司于近日获得国家市场监督管理总局的经营者集中申报批复，同意公司拟通过收购烟台巨力股份，取得烟台巨力控股权。附加限制性条件为：1.向中国境内市场客户供应TDI 的年度均价不高于承诺日（2023 年3 月30 日）前二十四个月平均价格，且应随主要原材料价格下降进行公平合理的下调；2.保持或扩大中国境内TDI 的产量；3.依据公平、合理、无歧视原则向中国境内市场客户供应TDI。4.不得强制中国境内市场客户排他性地采购TDI 产品或进行搭售。本次意向收购协议涉及的标的公司资产评估工作正在进行中。

    　　股份全部受让成功后公司将取得烟台巨力控股权，拓展西北地区的产业布局。21 年8 月，宁波中登（万华化学员工持股平台，公司一致行动人）与新疆和山东旭（烟台巨力控股股东）签署协议以人民币5.96 亿元受让烟台巨力20%股份；22 年7 月、23 年3 月，万华化学与新疆和山东旭签署协议分别拟受让烟台巨力40.79%、7.02%股份，价格以评估结果为基准由双方协商确定。对烟台巨力剩余未收购的部分股权，万华化学拟继续收购，具体收购比例由双方另行协商确定。

    　　异氰酸酯供应格局进一步向好。据公告及隆众资讯，烟台巨力在烟台莱阳市拥有8 万吨TDI、全资子公司和山巨力在新疆拥有15 万吨TDI 产能；万华现有TDI 产能55 万吨，全球市占率为16.5%，分别为烟台30万吨、匈牙利BC 25 万吨，福建10 万吨已于2 月停产，25 万吨新装置预计上半年投产，投产及收购成功后公司TDI 市占率将上升至28.7%。

    　　盈利预测及投资建议。预计23-25 年公司EPS 分别为6.91/8.63/10.56元/股，考虑行业周期位置以及公司龙头地位和成长性，给予公司23 年17 倍PE 估值，对应合理价值为117.44 元/股，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示。新项目投产推迟；下游需求不及预期；原油价格大幅波动等。