投资要点：公司公布2022 年年度报告，2022 年公司实现营业收入1655.65 亿元，同比增长13.76%。实现归属于上市公司股东的净利润162.34 亿元，同比下滑34.14%，扣非后的净利润157.97 亿元，同比下滑35.14%，基本每股收益5.17元。公司同时公布了22 年度利润分配预案，拟每10 股派发现金红利16 元。

    聚氨酯与石化产品景气下滑，公司全年业绩承压。公司业务包括聚氨酯、石化业务和新材料三大类。2022 年以来，受俄乌冲突等地缘政治因素影响，原油、煤炭、天然气等大宗能源价格大幅上涨，推动了公司原材料和能源成本的上行。同时由于全球经济下行和我国地产开工下滑等因素影响，公司整体需求低迷，导致公司产品景气下行，业绩出现下滑。公司全年以量补价，一定程度上对冲了行业景气下滑的影响，彰显公司经营的韧性。

    2022 年，公司聚氨酯系列产品销量418 万吨，同比增长7.46%，实现收入628.96 亿元，同比增长3.97%；石化系列产品销量1098 万吨，同比增长9.36%，实现收入696.35 亿元，同比增长13.40%；精细化学及新材料系列产品销量95 万吨，同比增长25%，实现收入201.24 亿元，同比增长30.14%。价格方面，全年纯MDI 和聚合MDI 挂牌均价分别为23300 元/吨和20142 元/吨，同比下滑3.45%和8.58%。石化产品中，丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯、正丁醇等多数产品均价同比下跌，丁二烯、MTBE 等产品均价上涨。公司通过调整产品结构，全年石化系列产品销售均价6342 元/吨，同比上涨3.69%。此外精细化学品产品销售均价2.12 万元/吨，同比上涨4.11%。在产品售价和销量提升的推动下，2022 年公司实现营业收入1655.65 亿元，同比增长13.76%。

    主要原材料中，纯苯均价8125 元/吨，同比上涨14%，5000 大卡煤炭均价1136 元/吨，同比上涨21%，丙烷均价737 美元/吨，同比上涨14%。丁烷均价734 美元/吨，同比上涨17%，涨幅均大于产品价格的上涨幅度。

    受原材料价格上涨的影响，公司全年综合毛利率16.57%，同比9.下69降个百分点。其中聚氨酯系列毛利率24.45%，同比下降10.62 个百分点，石化系列毛利率3.74%，同比下降13.35 个百分点，精细化学品及新材料 系列毛利率27.63%，同比提升6.38 个百分点。聚氨酯和石化系列产品景气下行导致了公司全年盈利能力的下滑。

    总体来看，2022 年能源及原材料价格的大幅提升导致公司盈利承压，毛利率下降进而导致业绩下滑。公司通过以量补价，加上多套精细化学品装置投产带来销量的增长，实现了营业收入的逆势增长，一定程度上涨减轻了成本上升的压力。

    MDI 景气有望复苏，石化业务仍有增量。2022 受地产下行影响，我国聚氨酯需求受到一定冲击。随着我国房地产政策扶持政策的陆续出台，叠加宏观经济的复苏，未来聚氨酯需求有望复苏，推动行业景气的上行。公司的石化业务产业链不断延伸，未来供应仍有增量。目前公司乙烯二期项目已启动，产能120 万吨，产品包括乙烯、丁二烯、聚烯烃弹性体POE 等，预计将于2024 年逐步投产。随着石化产能规模的提升，产业链协同效果也不断增强，能够为公司新材料业务提供原料供应，提升公司的综合优势。

    新材料品类不断丰富，前景广阔。在石化业务的基础上，公司持续发力精细化学品和新材料业务。公司已积极布局柠檬醛及衍生物、PC、合成香料、生物可降解塑料等多个项目、锂电正极材料、大尺寸单晶硅等高附加值的新材料。

    2022 年公司多个新材料项目投产，包括4 万吨尼龙12、48 万吨双酚A 和特种共聚硅聚碳酸酯等项目。公司磷酸铁锂项目正积极推进，此外20 万吨POE 预计2024 年投产。

    凭借公司石化业务带来的原材料质量和成本优势，公司的新材料业务发展潜力广阔，推动公司从全球聚氨酯龙头向新材料巨头迈进。

    盈利预测与投资评级：预计公司2023、2024 年EPS 为6.67元和8.45 元，以3 月21 日收盘价98.02 元计算，PE 分别为14.70 倍和11.60 倍。考虑到公司的发展前景，维持公司“买入”的投资评级。

    风险提示：行业竞争加剧、公司新项目进展低于预期