事件描述

    　　公司发布2022年报，全年实现收入1655.7亿元（同比+13.8%），实现归属净利润162.3亿元（同比-34.1%），实现归属扣非净利润158.0亿元（同比-35.1%）。其中Q4单季度实现收入351.5亿元（同比-8.0%，环比-14.9%），实现归属净利润26.3亿元（同比-48.6%，环比-18.6%），实现归属扣非净利润24.1亿元（同比-52.6%，环比-24.0%）。

    　　事件评论

    　　诸多因素挑战，四季度业绩触底。国内疫情反复、全球能源价格高企、欧美高通胀需求承压，公司主要产品价格、盈利下滑明显，叠加Q4装置烟台工业园检修，2022Q4公司毛利率为16.0%，环比增长3.0pct，净利率为8.0%，环比下滑0.4pct。聚氨酯盈利22Q4以来持续修复。2022年，基础能源价格大幅上涨叠加需求偏弱，聚氨酯板块产量、销量、价格同比变化+3.7%、+7.5%、-3.2%。2022Q4，MDI、TDI价差环比变化-5.4%、+15.9%，聚氨酯板块产量、销量、价格环比变化-1.0%、-2.8%、-7.6%。

    　　2023年初，随着金三银四传统旺季到来，2023Q1（截至2023.3.20，下同），MDI、TDI价差环比变化+11.0%、+1.8%，叠加福建40万吨MDI装置在22年底投产放量，盈利有望明显修复。

    　　石化有望回暖，新项目打开长期成长性。2022年，由于基础能源价格的大幅拉升，石化板块盈利承压，我们跟踪的C3/C4、C2装置2022年综合价差同比下滑32.7%、46.3%。

    　　2022年石化板块产量、销量、价格同比变化+12.5%、+9.4%、+3.7%。2023年以来石化板块底部盘整，2023Q1两套装置综合价差环比变化-3.5%、-11.6%。展望未来，公司将在福建江阴港城经济区东区规划石化产业链，初步规划PDH丙烷脱氢制丙烯及丙烯下游产业链；公司拟建设万华化学蓬莱工业园高性能新材料一体化项目，推进PDH丙烷脱氢制丙烯及丙烯下游产业链；烟台经开区乙烯二期项目拟建设乙烯裂解制备聚乙烯、POE等项目（已获得核准批复）。随着终端消费需求逐步回暖，石化板块盈利有望改善。

    精细化学品及新材料持续扩张。公司精细化学品及新材料产品涵盖ADI、特种胺、TPU、PMMA、PC、SAP、表面材料等，销售持续增长。未来公司重点拓展的产品包括柠檬醛及衍生物、尼龙12、改性塑料、可降解塑料、高端聚烯烃等，同时公司在锂电正极材料等新能源领域，硅片材料、CMP研磨液及研磨垫等半导体材料领域亦有长期布局，持续拓展的新产品将打开公司的长期空间。2022年精细化工及新材料板块产量、销量、价格同比变化+24.1%、+25.0%、+4.1%，新项目的快速放量带动板块快速增长。其中，4万吨/年尼龙12项目于2022年10月已正式投产。

    维持“买入”评级。公司聚氨酯龙头地位突出，行业布局超前，石化业务逐步贡献，多点开花的化工新材料成长性十足，竞争力持续增强，预计公司2023-2025年归属净利润分别为201.4、290.6及340.1亿元。

    　　风险提示

    　　1、产品价格大幅波动；

    　　2、新项目进度低于预期。