本报告导读：

    公司2022年Q4业绩符合预期，考虑到23-25年较多项目，迎来投产期，我们认为公司成长性较强，维持增持评级。

    投资要点：

    维持“增持” 评级。维持公司23-24 年EPS 为6.83/7.97 元，新增25年EPS 为9.89 元。考虑公司成长性，给予公司2024 年15 倍PE，维持目标价为119.51 元。

    22Q4 业绩符合预期。公司2022Q4 单季度实现营收351.45 亿元（yoy-8.04%，qoq-14.91%）、归母净利润26.25 亿元（yoy-48.59%，qoq-18.60%）。2022Q4 单季度业绩同比下降的主要原因是公司产品量价齐降，环比下降主要系公司产品销量环比下滑19%且费用较高。

    盈利拐点已现，看好聚氨酯景气向上。盈利能力方面，22Q4 单季度毛利率16.01%（yoy-1.08pct，qoq+3.02pct），单季度净利率7.99%（yoy-5.50pct，qoq-0.35pct）。受年末费用较多影响，公司Q4 净利率环比变化不大，但单季度毛利率已扭转下行趋势。我们认为，随着内需的持续复苏以及海外需求的逐步稳定，聚氨酯景气度有望持续向上。

    石化及新材料布局众多，成长可期。（1）聚氨酯：福建基地40 万吨MDI 顺利于22 年末投产，基地其他项目如25 万吨TDI 预计23 年中投产。（2）石化：乙烯二期（含POE 项目）预计24 年开始陆续投产，蓬莱项目预计24 年6 月开始陆续投产，其中年产90 万吨PDH 项目已正式开工。（3）新材料：公司尼龙12、硅共聚PC 等自主研发装置一次性开车成功，且柠檬醛、POE 等产业化顺利推进。

    风险提示：在建项目不及预期、海外需求大幅下降。