事件描述

    　　公司披露2022 年年报，实现营业收入1655.65 亿元，yoy+13.76%，归属母公司股东的净利润162.34 亿元，yoy-34.14%。其中，Q4 实现营业收入351.45 亿元，yoy-8.04%，环比-14.91%；归属净利润26.25 亿元，yoy-48.59%，环比-18.6%。

    　　事件点评

    　　受大宗原料及能源价格上涨，业绩增收不增利。随着聚醚多元醇销量提升、PO/SM 装置及多套精细化学品装置投产，公司聚氨酯系列、石化系列、精细化学品及新材料系列的主要产品销量增加，产量分别为416 万吨、450万吨、98 万吨，同比分别+3.88%、+12.57%、+24.11%；销量分别为418 万吨、454 万吨、95 万吨，同比分别+7.44%、+16.4%、+24.52%；受全球大宗原料及能源价格上涨影响，产品成本上涨幅度大于收入增长幅度，毛利率同比下降，聚氨酯系列、石化系列、精细化学品及新材料毛利率分别为24.45%、3.74%、27.63%，较上年同期分别-10.62pct、-13.35pct、+6.38pct；根据百川盈孚，截至3 月20 日，聚合MDI 15775 元/吨，yoy-13.09%，22 年均价为17084.76 元/吨；纯MDI 18800 元/吨，yoy-18.26%，22 年均价为20640 元/吨；TDI 17975 元/吨，yoy-7.35%，22 年均价为18235.78 元/吨。主要原料纯苯、动力煤、cp 丙烷22 年均价分别为8125 元/吨、1136 元/吨、737 美元/吨，同比+14%、+21%、+14%。

    　　公司加大资源投入，竞争力持续提升。2022 年公司研发投入34.20 亿元，同比增长7.95%，资本开支326.15 亿，同比增长21.49%。聚氨酯业务方面，截至2022 年末公司在烟台拥有110 万吨/年MDI、30 万吨/年TDI 装置，在宁波拥有120 万吨/年MDI 装置，在匈牙利BC 公司拥有35 万吨/年MDI、25 万吨/年TDI 装置，在福建拥有40 万吨/年的MDI 装置、10 万吨/年TDI装置；石化业务方面，以100 万吨/年乙烯及75 万吨/年丙烷脱氢装置为源头，实现产业链联动和价值链协同，公司实现自主开发POE 等技术产业化，规划在烟台实施的120 万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目目前正在有序稳步建设中；精细化学品及新材料业务方面，ADI 市场占有率持续提高，TPU 产品结构持续优化，PMMA 业务国内市场份额持续扩大，膜材料业务不断拓展在家用净水、钢铁、光伏新能源等领域的应用，PC 产业链全线贯通，高端产品占比进一步提升，致力于打造电池化学品和电池材料产业链。

    　　双碳战略稳步推进，ESG 行动进一步夯实可持续发展根基。未来公司将坚持走绿色低碳安全的可持续发展道路。聚焦绿色回收，布局环保产业链，　　以强劲研发实力、持续扩大的MDI 产能优势以及聚碳酸酯（PC）全产业链优势，进军硬泡回收、循环托盘、塑料回收领域；立足可持续材料研发，开展技术攻关，聚焦零碳社区、无醛空间、生物基和生物降解材料等应用场景，实现可持续发展；加大对新能源电池材料以及绿色能源材料的研发投入，积极跨界布局上游风电、光伏等新能源及下游电池材料、光伏和风电材料等业务领域，与隆基绿能签订战略合作协议，全方位协同光伏、氢能、建筑光伏一体化、新材料等多领域的深度合作。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2023-2025 年归母公司净利润187.6/218.22/244.88 亿元，对应EPS 为5.97/6.95/7.80 元，目前股价对应2023-2025 年PE 为16.2/14/12.4 倍，维持“买入-B”评级。

    　　风险提示

    　　下游需求不及预期的风险、项目投产不及预期的风险、原料价格大幅波动的风险。