随着产业补贴政策退坡、行业格局逐渐清晰，新能源产业进入到更加深度的成本竞争之中，这正是化工巨头进入行业的良好契机。本文分别分析了万华在锂电和绿电中的布局与未来发展可能性。

    　　万华与巴斯夫锂电业务比较：巴斯夫从2015 年就开始布局锂电材料，从正极入手，已经在日本、北美、欧洲和中国建立了生产基地，到25 年产能将达到30 万吨左右。 巴斯夫锂电材料业务发展较快的主要动力在于强大的资本实力、技术开发能力和供应链管理能力。与巴斯夫类似，万华也选择从正极入手，虽然现有产能并不大，但是布局了从盐湖提锂到高镍三元和磷酸铁锂的一体化产业链。我们认为万华凭借其在复合金属氧化物和渗透膜等领域的技术能力、强大的资金实力，应当也能够较快达到行业领先水平。未来万华还有望以正极为突破口，横向拓展更多的锂电材料产品。

    　　万华绿电领域布局的分析与展望：万华规划和参与的绿电项目，总装机量已达到3700MW，年发电量近60 亿度。近期又与隆基绿能签订了战略合作协议，未来在光伏、氢能、建筑光伏一体化、新材料等多领域形成深度合作。我们认为万华将从单纯的绿电设备采购方，向供应链配套渗透。未来在POE 基材、聚氨酯边框、BIPV场景开发等方面，万华都有深度参与发展的可能性。另外，万华也能借助隆基在绿电-绿氢一体化上的能力，为欧洲业务实现低成本深度脱碳，规避即将到来的碳关税，强化成本优势。

    　　结合近期产品与原料价格情况，我们调整了22-24 年公司每股盈利EPS 预测为5.62、7.56 和8.70 元（原预测6.93、8.57 和9.81 元）。23 年可比公司PE 估值为12 倍，由于万华在其中的长期ROE 和历史成长性更为突出给予15%估值溢价对应23 年14 倍PE，给予目标价105.84 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济风险；原油价格波动风险；新项目进展风险；新能源业务技术与市场风险。