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万华化学(600309)机构评级研报股票分析报告

 
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万华化学(600309):推进乙烯二期 新项目增量渐近

http://www.chaguwang.cn  机构:华泰证券股份有限公司  2022-12-14  查股网机构评级研报

  公告投资乙烯二期项目,维持万华化学“买入”评级万华化学于12 月13 日发布公告,规划总投资176 亿元建设120 万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目(乙烯二期),POE 等“卡脖子”材料布局再下一城,且产业链一体化布局持续完善。考虑主营产品景气待改善,暂不考虑乙烯二期增量,我们下调MDI/聚醚等产品价格,预计公司22-24 年归母净利170/242/285 亿元(前值181/256/293 亿元),对应EPS5.42/7.69/9.07 元,结合可比公司23 年Wind 一致预期平均16xPE,给予23 年16xPE,目标价123.04 元(前值109.25 元,基于22 年19xPE),维持“买入”评级。

      推进乙烯二期项目,一体化布局完善且“卡脖子”材料再下一城据公司公告,乙烯二期位于烟台工业园,以石脑油和乙烷为原料,与现有PDH 和乙烯一期等项目高效协同,规划投资176 亿元,以自有资金与银行贷款组合解决。产品方面,新增25/40/20/55/40 万吨/年LDPE/POE/丁二烯/裂解汽油加氢/芳烃抽提等,预计24 年10 月开始陆续投产,我们测算全面达产可贡献年税后收入约117 亿元,且芳烃/丁二烯等可用作聚氨酯/新材料等原料,一体化优势显著。项目包含2 套20 万吨/年POE 装置,基于优异的PID 抗性等特点,POE 在光伏领域前景良好,而目前国内全部依赖进口,公司自主研发实现技术突破,未来规模化量产助力产品竞争力持续提升。

      MDI/TDI 景气筑底,看好供需改善支撑景气回升以及国内产品竞争优势据百川盈孚,12 月13 日聚合MDI/纯MDI/TDI 价格1.40/1.63/1.72 万元/吨,较季初-14%/-20%/-14%,MDI/TDI 价差0.87/1.13 万元/ 吨, 较季初-17%/-11%,MDI/TDI 景气处于历史相对低位。伴随稳经济增长政策发力及防疫措施优化等,国内地产和家电等终端需求有望复苏,另据隆众资讯,目前全球MDI/TDI 装置停车、检修或降负产能分别约57%/54%,供给端亦收缩,供需良好有望支持MDI/TDI 景气回升。另据彭博,12 月9 日荷兰天然气TTF基准价42.31 美元/百万英热,仍处于历史高位区间,海外能源/原料短期和高价的影响或延续,我们持续看好国内企业的产品竞争力和市场份额提升。

      众多新项目增量渐近,新材料亦将持续发力

      公司22-24 年迎来众多新项目收获期,在建/规划项目包括聚氨酯(含宁波/福建+60/40 万吨MDI;福建+15 万吨TDI;烟台+85 万吨聚醚等)、石化(含蓬莱基地、乙烯二期等)、新材料(含柠檬醛/尼龙12/磷酸铁锂/聚醚胺等)三大板块诸多产品,新材料方面,公司4 万吨/年尼龙12 已顺利投产并拥有自主全产业链制造核心技术。Q3 末公司在建工程余额422 亿元(较年初增加128 亿元),未来新项目陆续实施有望持续贡献盈利增量。

      风险提示:下游需求持续低迷风险,新项目投产进度不达预期风险。

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