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    　　公司披露2022 年三季度报，短期业绩承压

    　　公司2022 前三季度实现营业收入1304.2 亿元，同比增长21.53%；实现归母净利润136.08 亿元，同比下降30.36%，；实现扣非后归母净利润133.9 亿元，同比下降30.54%。

    　　其中2022Q3 实现营业收入413.02 亿元，环比下降12.75%；实现归母净利润32.25 亿元，环比下降35.62%。

    　　简评

    　　聚氨酯需求存修复空间，公司龙头地位不断增强公司2022 年前三季度聚氨酯板块营收488.64 亿元，同比+10.81%；销量314 万吨，同比+8.05%。其中22Q3 营收156.18 亿元，环比-11.32%；销量107 万吨，环比-4.46%。伴随公司MDI 技术进入“六代半”时代，公司烟台MDI 产能年底或明年初有望扩能10 万吨至120 万吨，同时福建基地40 万吨MDI 预计今年底投产，未来宁波MDI 将从120 万吨扩能至180 万吨，巩固公司全球龙头地位。

    　　原材料维持高价，22Q3 公司石化产品价格又受累于宏观经济出现大幅下滑，大乙烯二期稳步推进，蓬莱工业园拓展C3 领域优势公司2022 年前三季度石化板块营收563.12 亿元，同比+31.91%；产量340 万吨，同比22.48%。其中22Q3 营收171 亿元，同比+9.39%，环比-16.24%；产量112 万吨，同比+25.94%，环比+1.82%。

    　　公司石化板块受全球能源价格上涨、欧美高通胀和美联储加息、国内疫情等因素影响，石化产品成本上行而价格下跌。今年Q3山东丙烯、正丁醇、丙烯酸、丙烯酸丁酯、NPG 华东加氢、华东PP 拉丝、LLDPE 膜级、乙烯法PVC 价格同比分别-6.75%/-50.94%/-43.51%/-46.46%/-48.16%/-6.48%/-4.12%/-31.88%，而原材料价格保持上涨态势，纯苯、5000 大卡煤炭、丙烷、丁烷价格同比分别+4%/+7%/+5%/+4%。尽管如此，石化业务中长期成长性仍在：公司乙烯二期项目完成环评公示后有序推进，同时公司蓬莱工业园开建，拓展C3 领域市场份额，主要建设90 万吨/年丙烷脱氢、50 万吨/年聚醚、40 万吨/年POCHP、30 万吨/年聚丙烯、30 万吨/年EO、30 万吨/年EOD、丙烯酸及酯（16 万吨/年丙烯酸、16 万吨/年丙烯酸丁酯、2 万吨/年丙烯酸辛酯）、20万吨/年碳酸酯、3 万吨/年润肤剂等。

    　　坚定产业链一体化配套和研发平台型导向，新材料业务多点开花公司2022 年前三季度新材料板块营收152.64 亿元，同比+41.29%；销量68 万吨，同比+27.65%。其中22Q3 营收48.23 亿元，环比-10.25%；销量24 万吨，环比+18.93%。公司延续围绕产业链一体化优势打造新材料研发平台的思路，同时积极尝试布局具有良好业务前景的领域。公司现有新材料主要包括ADI、TPU、水性树脂、PC、特种胺、SAP、尼龙12 等。未来2-3 年规划投产的项目集中在柠檬醛及衍生项目、PC 改性、聚烯烃改性、电池材料、可降解塑料等新项目。其中最受关注POE 规划由20 万吨上调至40 万吨，有望逐步工业化。公司于22年10 月正式投产4 万吨尼龙12 项目并产出合格产品，计划年底前投产48 万吨双酚A 等项目。我们预计随着公司新材料项目不断落地，新材料及精细化学品业务毛利润占比有望在2024 年提升至20%以上。

    　　盈利预测和估值：

    　　下调公司2022 至2024 年归母净利润预测值为177.27、219.86、265.71 亿元，对应EPS 为5.65、7.00、8.46 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　宏观经济增速低于预期（公司主要产品MDI 市场需求与地产家电等宏观周期紧密相关。公司主要产品的销售价格和销量随宏观经济发展状况、市场供求关系的变化而呈现出一定波动变化。随着国内外宏观经济的周期性波动，下游行业对于公司产品的需求和价格可能出现下降的情形，对公司未来业务发展和经营业绩带来不利影响）；公司石化业务原料和产品价格波动剧烈，将导致公司业绩波动；公司新材料项目进度不及预期（公司规划了柠檬醛及衍生物、电池材料、可降解塑料、高端聚烯烃等一系列新项目，若上述项目不能如期落地，将对公司的产销、经营成本等造成影响，进而影响收益）。