本报告导读：

    公司2022年三季度业绩虽略低于预期，但聚氨酯格局稳定且公司较多项目投产在即，维持增持评级。

    投资要点：

    维持“增持”评级。22Q3 业绩略低于预期，考虑到近两年聚氨酯产品景气度下行压力较大，下调2022-2024 年EPS 至5.60、6.47、7.92 元（原为7.09、8.21、9.72 元），给予2023 年17 倍估值，维持目标价为109.67 元。

    22Q3 业绩略低于预期。22Q3 单季度公司实现营业收入413.02 亿（同比+4.14%，环比-12.74%），归母净利润 32.25 亿（同比-46.35%，环比-35.61%），扣非归母净利润31.68 亿（同比-47.92%，环比-35.02%）。

    2022Q3 业绩同比下降的原因系MDI 量价压力均较大，环比下降预计主要受销量下行影响。

    各版块经营良好，产销同比上升。（1）聚氨酯方面，2022Q3 产量101万吨（同比+5%，环比-11%），销量107 万吨（同比+5.82%，环比-4.46%）（2）石化方面，产量112 万吨（同比+25%，环比+2%），销量283 万吨（同比+8.33%，环比-8.71%）。

    项目储备丰富，工艺不断突破，成长空间大。（1）聚氨酯方面，福建基地40 万吨MDI 及15 万吨TDI 在建，宁波基地亦规划技改60 万吨MDI。（2）石化方面，福建基地40 万吨PVC 产能正在建设中；乙烯二期项目、蓬莱项目获批。（3）新材料方面，公司尼龙12 项目已投产，公司双酚A 项目有望于22 年年底投产；另有多项新材料项目进展顺利。

    风险提示：产能释放不及预期，原材料供应中断风险。