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万华化学(600309)机构评级研报股票分析报告

 
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万华化学(600309):业绩短期承压 期待利润修复

http://www.chaguwang.cn  机构:群益证券(香港)有限公司  2022-10-27  查股网机构评级研报

结论与建议:

    事件:公司发布22年三季报,22年前三季度实现营收1304.20亿元,yoy+21.53%,归母净利润136.08亿元,yoy-30.36%。其中Q3单季度实现营收413.02亿元,yoy+4.14%,qoq-12.74%,归母净利润32.25亿元,yoy-46.35%,qoq-35.61%,低于预期。

    10月24日,公司公告年产4万吨/年尼龙12项目正式投产并产出合格产品,标志着万华化学成为拥有尼龙12全产业链制造核心技术和规模化生产制造能力的企业,打破海外技术垄断,在新材料领域的核心竞争力进一步增强。

    今年受疫情和通胀影响,全球需求减弱,叠加公司主要化工原料、欧洲公司能源成本同比大幅上涨,拖累公司毛利,公司业绩短期承压。公司以量补价,各版块销量同比增长,新材料版块加速成长,长期成长动力充足,维持“买进”评级。

    主营产品量增价减,公司营收保持增长:受国内新冠疫情、欧美高通胀等因素影响,全球需求减弱,化工品价格下滑。聚氨酯板块,公司主营产品MDI 旺季不旺,价格下滑,Q3 聚合MDI 均价1.56 万元/吨,yoy-21.55%,qoq-12.56%;纯MDI 均价1.98 万元/吨,yoy-11.68%,qoq-7.66%。石化和新材料板块,Q3 大部分产品价格也同比下降。但在全球经济衰退的情况下,公司依旧保持强大的核心竞争力,各业务板块销量仍同比保持增长态势。Q3,聚氨酯板块销量107 万吨,yoy+5.82%,营收达156.17 亿元,yoy-0.38%,石化板块销量达283 万吨,yoy+8.33%,营收达171 亿元,yoy+9.39%,新材料板块销量达24 万吨,yoy+18.94%,营收达48.23 亿元,yoy+14.53%。当前海外能源价格高企,叠加公司新建产能释放,看好公司市占率进一步提升。

    原料及能源价格上涨,拖累公司毛利:22 年能源价格高企,公司主要化工原料、欧洲公司能源成本同比大幅上涨。据公司公告,2022Q3,公司主要原料纯苯均价8397 元/吨,yoy+4.08%;5000 大卡煤炭均价1128 元/吨,yoy+6.92%;丙烷CP 均价682 美元/吨,yoy+5.25%;丁烷CP 均价672美元/吨,yoy+3.86%。主营产品价格下滑叠加成本抬高拖累公司毛利率,Q3 公司毛利率同比下滑13.9pct 到12.99%。费用方面,公司控制合理,研发费用率同比下降0.12pct 到2.21%,销售费用率同比下降2.23pct到0.76%,管理费用率同比下降0.19pct 到1.01%,财务费用环比下降0.48pct 到0.44%。

    尼龙12 项目投产,新材料产业布局:公司前期建设项目逐步投产,为公司带来新的利润增长点。公司4 万吨尼龙12 装置投产,标志着公司打破国外垄断,又掌握一项新材料核心技术。尼龙12 凭借低吸水率,耐低温性,高气密性,和优良的理化性质,在汽车、管道、医疗、3D 打印等方面有广泛应用。但长期以来生产技术被德国赢创、瑞士EMS、法国阿科玛和日本宇部兴产垄断,公司此次成功投产将打破进口以来,并进一步验证了公司强大的研发实力。公司在新材料版块持续投入研发,各项目建设稳步进行,版块占营收比例持续提升,优化公司全产业链布局,保障 长期成长。公司PC 上游配套48 万吨/年双酚A 项目预计年内达产;4.8万吨/年柠檬醛及衍生物一体化项目、8 万吨/年NMP 项目、2 万吨/年有机硅MQ 树脂项目、4 万吨/年聚醚胺项目、7.5 万吨/年聚乳酸项目等也在稳步建设。此外22 年4 月,公司公告计划投资213 亿在蓬莱建设高性能新材料一体化项目,包括90 万吨/年丙烷脱氢、50 万吨/年聚醚、40万吨/年POCHP、30 万吨/年聚丙烯、30 万吨/年EO、30 万吨/年EOD、16万吨/年丙烯酸、16 万吨/年丙烯酸丁酯、2 万吨/年丙烯酸辛酯、20 万吨/年碳酸酯、3 万吨/年润肤剂、空分等装置及配套公用工程和辅助设施等,预计于2024 年6 月开始陆续投产。公司在建项目丰富,成长动力充足,正从MDI 龙头成长为综合性化工龙头企业。

    盈利预测:考虑到公司产品价格下滑,我们下修公司盈利预测,预计公司22/23/24 年实现归母净利润175.77/202.41/235.41,yoy-28.69%/+15.16%/+16.30%,(前值207.16/236.09/258.12 亿元,yoy-15.95%/+13.97%/+9.33%),对应EPS 为5.60//6.45/7.50 元,目前A 股股价对应的PE 为15/13/11 倍,维持“买进”评级。

    风险提示:1、产品价格不及预期;2、新建项目投产不及预期等。

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