事件描述

    　　万华化学公布2022 年三季报：报告期内公司实现营业收入1,304.20 亿元，同比+21.53%；归母净利润136.08 亿元，同比-30.36%。

    　　事件点评

    　　Q3 业绩阶段性承压，短期盈利受损。2022 年Q3 公司实现营收413.02 亿元，同比+4.14%，环比-12.74%。实现归母净利润32.25 亿元，同比-46.35%，环比-35.62%。Q3 毛利率8.71%，环比-3.64pct，Q3 净利率8.34%，环比-2.79pct。公司Q3 业绩同、环比下滑的主要原因是主营产品销售价格下降，且主要原材料价格高企：Q3 纯苯均价8,397 元/吨，同比上涨4.08%；5000 大卡煤炭均价1,128 元/吨，同比上涨6.92%；丙烷CP 均价682 美元/吨，同比上涨5.25%；丁烷CP均价672 美元/吨，同比上涨3.86%。

    　　聚氨酯、石化产品需求疲弱，新材料销量稳中有增。聚氨酯板块：

    　　Q3 实现营收156.17 亿元，同比-0.38%，环比-11.32%；Q3 销量为107万吨，同比+5.81%，环比-4.46%；销售均价为14,595.54 元/吨，同比-5.86%，环比-7.18%。Q3 公司MDI 价格继续下跌主要是由于下游需求萎靡，在能源紧缺背景下欧洲化工品产能开工受限，传统检修季节也将进一步收紧供给端，预计四季度MDI 价格将有望回升、TDI 价格将维持上涨趋势。石化板块：Q3 实现营收171.01 亿元，同比+9.39%，环比-16.24%；Q3 销量为283 万吨，同比+8.33%，环比-8.71%；销售均价为6042.62 元/吨，同比+0.89%，环比-8.24%。根据公司公告，部分主营石化产品价格回落明显：丙烯、MTBE、正丁醇、丙烯酸丁酯、NPG 华东加氢、乙烯法PVC 价格分别同比-6.75%/+29.82%/-50.94%/-46.46%/-48.16%/-31.88%。报告期内，受欧美高通胀及全球经济增速放缓等因素影响，石化板块需求较弱。精细化学品及新材料板块：Q3实现营收48.23 亿元，同比+14.52%，环比-10.24%；销量为24 万吨，同比+18.94%，环比+4.35%；销售均价为20,097.46 元/吨，同比-3.72%，环比-13.98%。新材料板块Q3 销售价格因PC 等产品景气度减弱有所下滑，但业务整体成长较为稳健，销量持续提升。

    　　聚氨酯、石化业务持续扩张巩固龙头优势，新材料项目助力公司长远发展。聚氨酯与石化方面，福建40 万吨/年MDI 预计2022 年年末至2023 年一季度投产运行；宁波60 万吨/年MDI/HDI 技改扩能一体化等项目、福建25 万吨/年TDI 扩建项目预计将于2023 年投产；乙烯二期项目已开工建设，其中包括2×20 万吨/年POE 聚烯烃弹性体等7 套装置，预计将于2024 年底全部建成投产；蓬莱工业园高性能新材料一体化项目预计于2025 年之前投产，此项目包含90 万吨/年丙烷脱氢、40 万吨/年环氧丙烷、30 万吨/年环氧乙烷、30 万吨/年聚丙烯、　　16 万吨/年丙烯酸、16 万吨/年丙烯酸丁酯、2 万吨/年丙烯酸辛酯、50 万吨/年聚醚、30 万吨/年EOD。蓬莱工业园与烟台工业园直线距离约40 公里，主要原料将实现互联互通，共享各自园区产业链优势，提升上下游协同效率，公司作为行业龙头一体化的规模与成本优势将进一步凸显。新材料方面，公司围绕可降解塑料、新能源材料、香精香料、特种尼龙等领域持续布局。尼龙12 项目已于近期正式投产并产出合格产品，此前只有四家海外化工企业具备相应产能，万华化学是全球第二家、亚洲第一家完全专利自主的尼龙12 生产厂家，成功打破了该产品国外寡头垄断的局面；公司48 万吨/年双酚A 预计于2022 年年底投产，可为后续扩产PC 项目提供原料；4.8 万吨/年柠檬醛及其衍生物一体化项目、14 万吨/年产聚碳酸酯（PC）项目预计于2023 年投产；5 万/吨磷酸铁锂项目预计于2024 年投产。公司新材料业务依托公司现有平台多点布局，助力公司平滑周期，并为未来业绩提供多个有力增长点。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2022-2024 营业收入为1,699.78 亿元、1,813.67亿元、2,098.71 亿元，归母净利润为178.54 亿元、211.73 亿元、294.20亿元，按最新收盘价对应PE 分别为14.68 倍、12.38 倍、8.91 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

    　　风险提示：

    　　产品下游需求不及预期，原材料价格大幅波动，项目进度不及预期。