事件：公司发布2022 年三季报，Q1-Q3公司实现营业收入1304.2亿元，同比+21.53%，实现归母净利润136.08 亿元，同比-30.36%，其中，Q1/Q2/Q3 分别实现归母净利润53.74/50.09/32.25 亿元，同比-18.84%/-27.5%/-46.35%。

    　　各板块产销量及单价同比增长带来营收同比增长。Q1-Q3，公司聚氨酯板块的产销量分别为316/314 万吨，同比+6.1%/+8.1%，石化板块产销量分别为340/893 万吨，同比+22.5%/+16%，精细化学品及新材料板块产销量分别为71/68 万吨，同比+28.6%/27.7%。单价方面，聚氨酯/石化/精细化学品及新材料板块产品单价分别为15562/6306/22447 元/吨，同比+2.6%/+13.7%/+10.7%。销量与单价双双增长带来前三季度实现营业收入1304.2 亿元，同比+21.53%。

    　　原料成本高企，MDI 价差收窄，大幅削弱盈利能力。2022 年以来，受俄乌冲突，海外通胀以及新冠疫情等因素影响，全球原油、天然气、煤炭等基础能源价格大幅上涨，公司主要化工原料、欧洲公司能源成本同比大幅上涨，前三季度营业成本1,086.13 亿元，同比增长39%。Q3 单季度纯MDI、聚合MDI 均价分别为20040 元/吨、15825 元/吨，同比-6.95%、-11.84%，两者价差分别为9373 元/吨、5643 元/吨，同比-7.23%、-18.56%。Q3 单季度毛利率和净利率分别降至12.99%、8.34%，为近年来单季度新低。受此影响，前三季度毛利率16.72%，同比下降5.86pct，净利率10.91%，同比下降0.51pct，归属于上市公司股东的净利润136.08亿元，同比下降30.36%。

    　　高研发投入及资本支出保障长期成长。尽管公司主营产品需求弱势，成本大涨业绩承压，并没有阻碍公司扩张的脚步。2022 年前三季度公司研发投入达到24.44 亿元，同比+13.7%，资本支出达到211.04 亿元，同比+11.4%。公司4 万吨/年尼龙12 项目顺利投产，120 万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目获批，福建MDI、眉山磷酸铁锂正极材料项目、蓬莱工业园高性能新材料一体化等项目全力推进，未来成长空间巨大。

    　　投资建议： 我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为181.12/240.06/282.75 亿元，EPS 分别为5.77/7.65/9.01 元，对应PE 分别为15/11/10 倍，考虑公司虽身处周期行业，但自我造血，持续强资本支出推动公司中长期成长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。