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万华化学(600309)机构评级研报股票分析报告

 
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万华化学(600309):周期底部突显韧性 看好利润中枢抬升

http://www.chaguwang.cn  机构:广发证券股份有限公司  2022-10-25  查股网机构评级研报

公司发布2022年三季报。公司2022年前三季度实现营收1304.20亿元,同比增长21.53%,实现归母净利润136.08亿元,同比下滑30.36%;22Q3公司实现营收413.02亿元,同比增长4.14%,实现归母净利润32.25亿元,同比下滑46.35%,环比下滑35.61%.

    成本上升叠加需求承压,公司盈利能力触底。根据公司经营数据公告,2022年三季度原料及能源价格高企,纯苯/煤炭/丙烷丁烷均价分别同比+4.08%/+6.92%/+5.25%/+3.86%;22Q3聚氨酯/石化/精细化工品及新材料系列销量为107283/24万吨,环比分别-5/-27+1万吨,销售均价分别为1.46/0.60/2.01万元/吨,环比分别-7%1-8%/-14%.22Q3公司销售净利率为8.34%,环比-2.79pct,为公司历史净利涧率最底部。

    22Q4以来聚氨酯底部逐步修复。供给端不可抗力、欧洲天然气价格大涨推高制造成本下,22Q4以来聚氨酯业务盈利由底部逐步修复,据Wind数据,22Q4至今综合MDI/TD1均价环比+5%/+40%,综合MD-纯苯TD1-甲苯价差环比+11%+72%。MD1扩产方面:万华福建新建40万吨以及万华烟台技改扩产10万吨预计22年底逐步投产。TD1扩产方面:万华福建25万吨/年TD1扩建项目预计23年上半年投产。

    新材料放量可期,控股股东承诺不减持彰显信心。根据公司项目公告,40万吨POE项目已于8月份获批,4万吨尼龙12项目已于10月份正式投产,此外公司正在建设及规刻的柠檬醛、特种异氰酸酯、锂电材料、聚醚胺、PBAT、PLA、CMP材料、碳纤维等有望陆续投产。公司控股股东国丰集团公告承诺在未来六个月内不减持,彰显长期发展信心。

    盈利预测及投资建议。预计22-24年公司EPS分别为6.20/9.29/10.64元/股,考虑估值及公司龙头地位,我们维持公司合理价值为127元/股,对应22年业绩20倍PE,维持公司“买入”评级。

    风险提示。新项目投产推迟;下游需求不及预期;原油价格大幅波动。

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