业绩

    10 月45 日，公司发布3 季报，实现营业收入417.84 亿元，同比增长33.44%，归母净利润53.74 亿元，同比下降18.84%。

    分析

    三季度聚氨酯、石化价格进一步，需求支撑不足带动销量下行，整体业绩出现环比下行。三季度，在整体需求支撑相对不足的状态下，公司的整体销量表现相对良好，但聚氨酯和石化产品的销量都出现了一定的下滑，聚氨酯实现销量107 万吨（同比5.82%，环比-4.46%），石化实现销量283 万吨（同比8.33%，环比-8.71%）。整体来看，受到宏观需求的影响，整体销售端相对承压；在此之上，公司大宗产品的平均季度销售价格也出现了明显的回调，聚氨酯环比下行7.18%，石化环比下行17.73%，然而国内三季度的能源价格依旧维持高位，原材料价格虽有所回落，但价差也受到一定的积压，导致公司的整体毛利率有所下行，三季度公司毛利率约为12.99%，环比下行了约3.6 个点，毛利率达历史新低，产品盈利水平位于底部区间。

    新材料领域持续突破，种类延伸稳步发展。相比于大宗板块，公司的精细化工板块最近获得了不错的进展，多个在研产品比如POE 等完成中试阶段，柠檬醛等产品正在加紧规模化建设，而近期4 万吨尼龙12 项目已经投产生产出合格产品，公司在整体的产品种类扩充方向正在加紧布局，在新品研发方面，公司持续凸显出了行业龙头的技术实力，在整体的扎实程度，工程化能力，成本优化、产业链协同方向上也明显的优势，可以说公司已经逐步获得了自身在新材料领域的积淀。同样在三季度整体业绩明显承压的状态下，公司新材料板块的销量同环比增长，未来将在分散风险方面逐步加大作用。

    长期规模化项目建设有望带动公司成长。相比于一般的化工企业，公司的体量已经相对较大，而在未来公司还将继续有石化和聚氨酯项目的布局规划，虽然相比于公司的体量，增速并不会特别显著，但是新建项目将长期带动公司盈利中枢的提升，同时现有项目也将逐步恢复，仍然看好公司长期发展。

    投资建议

    短期业绩受到价差收窄和需求支撑不足影响，长期仍然具有持续成长空间，下调2022 年业绩16%，预测公司2022-2024 年归母净利润分别为176、228、263 亿元，EPS 分别为5.62、7.28、8.38 亿元，现阶段对应的PE 为13.44 倍，维持买入评级。

    风险提示

    原材料剧烈波动风险，需求不足影响开工和价差，新项目投放不达预期风险