逆势中仍实现营收增长，短期周期波动不改公司长期价值。公司披露《2022年第三季度报告》：受全球能源价格高企、欧美高通胀、全球经济增速放缓、生产要素原材料价格大幅上涨等影响，2022 年前三季度，公司共实现营业收入1304.20 亿元，同比增长21.53%，实现归母净利润为136.08 亿元，同比下降30.36%，每股收益为4.33 元。即2022Q3 单季度，公司共实现营业收入413.02 亿元，同比增长4.14%，实现归母净利润为32.25 亿元，同比下降46.35%。整体来说，2022 年前三季度，公司经营持续承压，但仍在逆势中按照既定战略、快速响应，充分发挥全球渠道优势，实现了各主要业务板块销量、价格仍同比保持增长态势。

    MDI 景气度持续低迷，TDI 全球供应紧张价格有望维持高位。MDI 方面，2022年1-2 月，MDI 价格出现小幅反弹，但随后的2022 年3 月-9 月，由于需求端持续低迷，且出口依然疲弱，万华化学公司MDI 挂牌价逐月下滑。

    2022 年10 月挂牌价则有所上修。聚合MDI 终端消费水平表现疲弱，国内需求下游家电消化成品库存为主、房地产依旧需求一般；纯MDI 下游鞋底原液负荷3-4 成、浆料企业开工3-4 成，新单跟进依旧有限。TDI方面，海外TDI 装置优势正在持续削弱，供需错配+套利窗口将助力后市我国TDI 价格继续上修+出口量显著增长。目前TDI 开工率已经处于较高水平，而库存仍处于近两年来的极低水平。在供需格局基本面的支撑下，TDI 货源将保持紧张态势，我们看好近期TDI 价格将有望超预期上涨。万华化学具备全球65 万吨TDI 产能，目前烟台产业园区TDI 装置正在检修中。

    石化、精细化工业务稳步扩张，积极进军新材料、新能源领域。公司石化业务方面持续坚持产销协同，以销优产，提质增效；精细化学品、新材料业务为公司注入发展活力，目前已有多个新材料重点项目取得进展。

    此外，公司布局核电、光伏、锂电等项目，将为化工行业能源创新利用提供可靠先进的万华方案。

    风险提示：需求不及预期；新项目投产进度低于预期；产品价格大幅下滑等。

    投资建议：维持“买入”评级。我们预计公司2021--2023 年归母净利润分别为174.81/201.19/240.14 亿元，同比增速-29.1%/15.1%/19.4%；摊薄EPS=5.57/6.41/7.65 元，当前股价对应PE=15.5/13.4/11.3x。短期周期波动不改公司长期价值，我们坚定看好公司将筑牢全球化工巨头地位，打造成为全球领先的新材料生产基地，维持“买入”评级。