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万华化学(600309)机构评级研报股票分析报告

 
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万华化学(600309):业绩符合预期 需求下滑拖累产品价格回落 公司业绩承压

http://www.chaguwang.cn  机构:上海申银万国证券研究所有限公司  2022-10-25  查股网机构评级研报

  投资要点:

      公司发布2022 年三季报:2022 年前三季度实现营业收入1304.2 亿元(YoY+21.53%),归母净利润136.08(YoY-30.36%),扣非后归母净利润133.9 亿元(YoY- 30.54%)。其中,2022Q3 实现营业收入413.02 亿元(YoY+4.14%,QoQ-12.74%),归母净利润32.25 亿元(YoY-46.35%,QoQ-35.62%),扣非后归母净利润31.68 亿元(YoY-47.91 %,QoQ-35.02%),业绩符合预期。

      三大板块经营情况:聚氨酯板块MDI 国内需求持续不振,海外需求边际下滑,拖累板块盈利能力回调;石化板块下游需求不振,周期产品价格快速下跌,板块业绩两头受压;新材料板块持续放量,多项目布局持续扩大板块规模。

      研发投入及资本开支强度不减保证多个新项目有序推进,降本增效费用端持续优化增厚业绩。资产负债表端:截止22 年Q3,公司固定资产668.19 亿元,同时公司的在建工程相比2022H1 增加71.36亿元,未来公司将进入密集资本开支周期,支撑多个项目有序推进;现金流量端:公司经营性现金流净保持健康,2022Q3 流入56.61 亿元,较强的资金回笼能力保障公司运营稳定;费用端,公司保持高研发投入,22 年Q3 财务费用9.14 亿元,环比22Q2 增加1.8亿元(QoQ+24.52%)。

      22Q3 欧美通胀高企,海外需求下滑,MDI 出口下滑。22Q3 聚合MDI 出口22.92 万吨,同比下降9.62%,环比下降27.09%,按照省份数据,山东+浙江聚合MDI 22Q3 出口18.37 万吨,同比下降10.34%,环比下降28.84%。纯MDI 在22Q3 出口2.72 万吨,同比下降3.46%,环比下降23.83%,其中按照省份数据,山东+浙江纯MDI 22Q3 出口2.22 万吨,同比增加5.77%,环比下滑18.58%。

      目前海外能源价格维持高位,叠加部分装置修建,我们看好2022 年国内MDI 凭借成本优势,维持较高全球市场份额。

      高研发投入+高资本开支支撑长期发展,寻求周期成长的确定性与预期差,长期看好万华全面发展成为全球化工行业领军者。公司未来成长目标清晰,各大基地5 年维度的规划陆续浮出水面,烟台、福建基地将持续打造一体化园区,眉山基地改性塑料、PBAT 顺利推进,有望依托当地天然气资源拓展下游;新能源领域加速布局,5 万吨磷酸铁锂锂电正极材料一体化项目环评已公示,1 万吨三元正极材料项目预计2022 年底建成;公司每年20-30 亿级别研发投入做强劲技术支撑,未来5年大规模资本开支加速技术储备产业化,长期看好万华全面发展成为平台型化工新材料公司,成长为全球化工行业领军者。

      盈利预测与估值:受全球经济周期下行影响,国内需求持续不振,海外需求边际下滑,公司主要产品价格回调,因此下调公司2022-2024 年盈利预测,预计实现归母净利润168.11、233.41、271.21亿元(调整前为227.49、266.25、301.57 亿元),对应PE 为16X、12X、10X,鉴于股价基本反映了业绩下滑预期,同时公司2023 年具备较大规模的资本开支转固,我们认为公司具有较高的投资价值,维持“买入”评级。

      风险提示:新项目投产不及预期;下游需求不及预期。

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