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万华化学(600309)机构评级研报股票分析报告

 
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万华化学(600309)点评:出口同比增加 乙烯二期项目获批 增加POE产能进军高端聚烯烃市场

http://www.chaguwang.cn  机构:上海申银万国证券研究所有限公司  2022-08-23  查股网机构评级研报

投资要点:

    公司公告:公司120 万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目获得山东省发改委批准,主要产品包括120 万吨/年乙烯裂解装置、25 万吨/年LDPE 装置、40 万吨/年POE 装置、20 万吨/年丁二烯装置、55 万吨/年裂解汽油加氢装置(含3 万吨/年苯乙烯抽提)、40 万吨/年芳烃抽提装置等,项目总投资176 亿元,其中项目资金占比约30%,其余部分通过银行贷款。

    乙烯二期项目增加POE 产能,未来有望加速国产替代。公司新披露项目相比之前环评公开信息,增加了20 万吨/年POE 产能,同时减少了35 万吨/年HDPE 项目和50 万吨/年PP 项目规划。丙烯原料的上下游配套或将通过管道与蓬莱基地项目整合,保障原料高效利用的同时,有利于形成C3、C4 产业集群效应;公司目前已完成POE 的中试项目,同时具备α-烯烃生产技术,项目产能的增加有望满足目前国内较快的需求增速,加速实现国产化替代。

    7 月虽临行业淡季,但出口同比维持增长。2022 年7 月份聚合MDI 出口8.25 万吨,同比增加4.9%,环比下降29.4%,按照省份数据,山东+浙江聚合MDI 7 月出口6.94 万吨,同比增加3.8%,环比下降21.1%;纯MDI 在2022 年7 月出口1.19 万吨,同比增加54.9%,环比增加2.7%,其中按照省份数据,山东+浙江纯MDI 7 月出口1 万吨,同比增长67.7%,环比增加10.9%。目前欧洲短期面临能源危机,成本及原料供应问题严峻,我们看好2022年国内MDI 凭借成本优势,维持较高全球市场份额。

    高研发投入+高资本开支支撑长期发展,寻求周期成长的确定性与预期差,长期看好万华全面发展成为全球化工行业领军者。公司未来成长目标清晰,各大基地5 年维度的规划陆续浮出水面,烟台、福建基地将持续打造一体化园区,眉山基地改性塑料、PBAT 顺利推进,有望依托当地天然气资源拓展下游;新能源领域加速布局,5 万吨磷酸铁锂锂电正极材料一体化项目环评已公示,1 万吨三元正极材料项目预计2022 年底建成;公司每年20-30 亿级别研发投入做强劲技术支撑,未来5 年大规模资本开支加速技术储备产业化,长期看好万华全面发展成为平台型化工新材料公司,成长为全球化工行业领军者。

    投资评级与估值:维持公司2022-2024 年盈利预测,预计实现归母净利润227.49、266.25、301.57 亿元,EPS 7.25、8.48、9.6 元,当前市值对应PE 为12X、11X、9X,维持“买入”评级。

    风险提示:新项目投产不及预期;下游需求不及预期。

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