事件：2022 年8 月23 日，公司发布公告称，公司120 万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目获得山东省发展和改革委员会批准。项目建设地点位于烟台化工产业园，总投资176 亿元，项目资本金占总投资的30%，剩余部分通过银行贷款解决。

    点评：

    大乙烯项目终落地，POE 拟建产能加倍。本次获批乙烯二期项目将建设120 万吨/年乙烯裂解装置、25 万吨/年低密度聚乙烯（LDPE）装置、2×20 万吨/年聚烯烃弹性体（POE）装置、20 万吨/年丁二烯装置、55 万吨/年裂解汽油加氢装置（含3 万吨/年苯乙烯抽提）、40 万吨/年芳烃抽提装置以及配套辅助工程和公用设施。相比于环评公示规划项目，本次公司POE 拟建产能从20 万吨大增至40 万吨。产品线的扩张和新产品的开发有望助力公司竞争力持续提升。

    POE 物理性能优异，光伏需求快速增长。POE 具有优异物理力学性能（高弹性、高强度、高伸长率）和良好低温性能，还具有优异耐热老化和抗紫外线性能，应用于光伏胶膜领域时性能优势明显，相比EVA 胶膜，POE 胶膜的电阻率、水汽阻隔率等各项性能都相对更优。POE 胶膜不会产生腐蚀性物质，且具有较强的水汽阻隔能力，往往用于制备双玻组件，长期来看光伏组件双面化是必然趋势，更符合双面组件需求的POE、EPE 胶膜将逐步取代EVA 成为主流，POE 市场占有率有望持续提升。

    公司自有催化剂专利，走在POE 国产化前列。目前POE 主要产能集中在国外，国内尚未实现POE 的量产，国内已有许多企业开展初步布局，未来有望实现工业化量产，国产替代空间广阔。公司自主研发的催化剂活性高、热稳定性好，已完成中试，在国内少数技术攻关企业中走在最前列，产出的POE 中试产品已经具备较好的性能，目前正在持续优化，预计将率先在国内实现POE 的量产。

    盈利预测、估值与评级：大乙烯二期项目的建设将进一步完善公司一体化产业链布局，提升公司整体的盈利能力和竞争实力。由于项目暂未建成落地，我们暂不考虑相应的业绩增量。我们维持公司2022-2024 年的盈利预测，预计公司2022-2024 年的归母净利润分别为217 亿元、255 亿元、280 亿元，折算EPS分别为6.92、8.13、8.91 元/股，当前股价对应2022 年PE 约为13 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示：项目建设进度不及预期，POE 需求不及预期，原材料价格波动。