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万华化学(600309)机构评级研报股票分析报告

 
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万华化学(600309):大乙烯二期核准批复 新材料布局再下一城

http://www.chaguwang.cn  机构:中泰证券股份有限公司  2022-08-23  查股网机构评级研报

事件:8 月22 日,公司发布项目公告:120 万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目于近日收到山东省发改委批复意见。

    点评:

    大乙烯二期核准获批,新材料布局再下一城。公司现有乙烯产能100 万吨/年,本次核准获批后,公司将在原有世界级PO/AE 一体化装置和大乙烯(一期)的基础上,投资176 亿元再建120 万吨/年大乙烯(二期)及下游高端聚烯烃项目,建成后公司乙烯产能将达到220 万吨/年,规模、技术和成本优势再上台阶。本次项目总投资176 亿元,项目资本金占总投资的30%,剩余部分通过银行贷款解决,项目包括120 万吨/年乙烯裂解装置、25 万吨/年低密度聚乙烯(LDPE)装置、2×20 万吨/年聚烯烃弹性体(POE)装置、20 万吨/年丁二烯装置、55 万吨/年裂解汽油加氢装置(含3 万吨/年苯乙烯抽提)、40 万吨/年芳烃抽提装置以及配套辅助工程和公用设施。POE 由于其独特的抗PID 性能,同时其电阻率高、不易水解,其胶膜是双玻组件的主流封装原料;随着双面发电组件和双玻组件成为光伏组件未来的发展趋势,POE 胶膜的需求有望持续增长,当前POE 产能基本被国外企业垄断,中国尚未实现工业化应用,随着公司产能的投产,将有望加速POE 的国产化进程。

    欧洲化工业不确定性加剧,聚氨酯出口有望超预期。欧洲不可抗力风险增加:科思创位于德国的30 万吨TDI 装置因氯气泄露发生不可抗力,预计11 月30 日后方可恢复供应。此外,巴斯夫位于德国的30 万吨TDI 装置于4 月底停车检修,目前尚未重启。在能源价格大幅波动的背景下,欧洲化工装置不可抗力的风险提高;国内成本优势凸显:22 年油气价格大幅上行,欧洲天然气价格从年初的27.9 美元/百万英热,上涨至8 月份的47.3 美元/百万英热,上涨幅度为111%,天然气价格大幅上行下亨斯迈于22 年3 月宣布对在欧洲销售的MDI 等产品征收300 欧元/吨的天然气附加费,欧洲化工品能源成本大幅增加。欧洲异氰酸酯装置供能及造气以天然气为主,通过测算,天然气价格从年初的27.85 美元/百万英热,上涨至8 月份的47.3 美元/百万英热,对应MDI 能源成本增加了4364 元/吨。随着能源价格上涨成本提高,国内竞争优势不断凸显。聚氨酯出口有望超预期:据海关总署,聚合MDI上半年出口55.61 万吨,累计同比+4.3pct,7 月单月出口8.25 万吨,同比+4.85pct,纯MDI 上半年出口6.54 万吨,累计同比+3.6pct,7 月单月出口1.19 万吨,海外欧洲地区能源原料价格持续走高,装置不确定性背景下,下半年出口有望持续超预期。

    盈利预测与投资建议:我们维持盈利预测,预计公司2022-2024 年归母净利润分 别为231.16、269.62、302.06 亿元,维持买入评级。

    风险提示:经济下行、全球供应链不稳定性加剧、产品、原料价格大幅波动、项目投产进度不达预期、产能释放不及预期、安全环保因素。

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